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從微觀財(cái)務(wù)視角看TMT“曲折”行情背后的基本面演繹
　　通過從微觀的角度對(duì)TMT板塊三輪行情進(jìn)行進(jìn)一步復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)，在三輪TMT板塊表現(xiàn)較好的時(shí)期，往往伴隨著資金流入幅度加大以及行業(yè)基本面改善。
　　第一階段（2010年）?；饘?duì)于TMT板塊的重倉(cāng)比例從2009Q2開始出現(xiàn)上行趨勢(shì)，而板塊基本面的改善則普遍領(lǐng)先于基金重倉(cāng)比例的上升。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面的改善具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　第二階段（2012年12月~2014年2月初）?；饘?duì)于TMT板塊的重倉(cāng)比例從2012Q4開始出現(xiàn)上行趨勢(shì)，而板塊基本面的改善則普遍同步或領(lǐng)先于基金重倉(cāng)比例的上升。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)基本面的改善具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　第三階段（2019年1月~2021年12月）。這一階段可分為以下兩個(gè)階段：
　?。?）基金對(duì)于TMT板塊的重倉(cāng)比例從2019Q2開始出現(xiàn)上行趨勢(shì)，TMT歸母凈利潤(rùn)增速的上升領(lǐng)先基金重倉(cāng)比例上升約2個(gè)季度。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（2）2020年2月~2021年12月（半導(dǎo)體一枝獨(dú)秀）：基金對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的重倉(cāng)比例在2020Q1持續(xù)上升，延續(xù)2019年以來(lái)的上行趨勢(shì)，其基本面的改善基本同步或略領(lǐng)先于基金重倉(cāng)比例的上升。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)一枝獨(dú)秀。
　　TMT基本面拐點(diǎn)與彈性，方為機(jī)構(gòu)資金追逐的“錨”
　　我們得出以下結(jié)論：（一）在TMT板塊跑贏的三個(gè)階段中，其基本面的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)出趨勢(shì)性改善，當(dāng)中具備超額收益的細(xì)分行業(yè)，亦表現(xiàn)出較強(qiáng)的“盈利增速差”；（二）機(jī)構(gòu)資金上調(diào)TMT持倉(cāng)比例往往會(huì)滯后于該板塊盈利改善約1個(gè)季度；（三）從2010年至今的整個(gè)歷史維度來(lái)看，在TMT板塊跑贏的前兩個(gè)階段，TMT板塊經(jīng)歷了硬件-軟件-應(yīng)用的走勢(shì)變遷，即板塊先后經(jīng)歷了電子表現(xiàn)占優(yōu)、計(jì)算機(jī)和傳媒表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)輪換，相對(duì)應(yīng)各行業(yè)的基本面也表現(xiàn)出相似的行業(yè)輪換。考慮到本輪AI+引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)跨越時(shí)間維度較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)真正吸引機(jī)構(gòu)普遍加大TMT持倉(cāng)比例或在板塊業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)之后，我們依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實(shí)現(xiàn)盈利改善；同時(shí)，對(duì)于部分依靠現(xiàn)有載體實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)3.0應(yīng)用的軟件、傳媒方向，亦有望較快釋放業(yè)績(jī)，吸引機(jī)構(gòu)增配。
　　配置建議：（一）成長(zhǎng)風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌?chǎng)主線，包括：（1）增配硬科技：機(jī)械自動(dòng)化+半導(dǎo)體>電力設(shè)備（儲(chǔ)能、充電樁、光伏）；（2）關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國(guó)企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長(zhǎng)及提高分紅等重要投資方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美國(guó)貨幣政策超預(yù)期，工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。