>> 開源證券-投資策略點評：3月社融，結(jié)構(gòu)分化雖有收窄，但總體復(fù)蘇依舊偏弱-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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2023年3月社融、新增人民幣貸款規(guī)模分別5.38萬億和3.89萬億，均超過市場一致預(yù)期的4.42萬億和3.09萬億；3月社融存量增速為10%，增速環(huán)比上月上升了0.1個百分點。
經(jīng)濟復(fù)蘇總體偏弱，結(jié)構(gòu)上企業(yè)與居民端復(fù)蘇分化的態(tài)勢或已現(xiàn)縮減跡象
一方面，企業(yè)生產(chǎn)、投資能力明顯修復(fù)、全年擴張規(guī)劃偏積極，但短期生產(chǎn)動力仍舊偏弱。主要基于：（1）短融增速繼續(xù)回落，企業(yè)生產(chǎn)、投資能力增強。3月短融累計同比下降27.8%，增速環(huán)比上月回落了10.6pct，意味著伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇及企業(yè)中長期信貸擴張，企業(yè)現(xiàn)金流或持續(xù)改善。（2）企業(yè)中長期信貸維持較快擴張，反映企業(yè)全年生產(chǎn)、投資規(guī)劃偏積極。3月企業(yè)中長期貸款累計同比增長69.1%，盡管增速環(huán)比上月放緩但已連續(xù)三個月維持在50%以上較高水平。（3）M1增速略有放緩，反映當(dāng)前企業(yè)實際生產(chǎn)、投資的恢復(fù)程度仍較為有限。3月M1環(huán)比略回落0.7pct至5.1%，疊加同期PMI生產(chǎn)指數(shù)放緩，或反映國內(nèi)經(jīng)濟衰退末期，高庫存疊加通縮環(huán)境，仍不利于企業(yè)生產(chǎn)與投資提速，尚需靜待需求端進一步改善。
另一方面，居民端消費亦出現(xiàn)回暖跡象，但改善程度或較為有限，主要受制于消費能力及意愿修復(fù)不足。主要基于：（1）居民消費已現(xiàn)回暖跡象，但消費能力、意愿仍有待明顯修復(fù)。3月居民短期貸款連續(xù)三個月趨于改善，且1~3月新增存款累計增速環(huán)比放緩約10pct，但該增速仍處于27%的較高水平?？紤]到居民薪資、就業(yè)尚未明顯改善，意味著居民消費能力及意愿仍有待修復(fù)。（2）房地產(chǎn)亦有望邊際改善，但總體力度偏弱。3月居民中長期貸款累計同比-11.8%，降幅環(huán)比上月收窄了43.8pct，與3月百城住宅價格指數(shù)企穩(wěn)及30大中城市商品房成交面積增速回暖相互印證。但考慮到當(dāng)前居民收入尚未明顯修復(fù)且杠桿率偏高，加杠桿意愿或仍較低，房地產(chǎn)修復(fù)力度或仍舊偏弱。
我們站在流動性復(fù)蘇起點，預(yù)計市場剩余流動性將趨于擴張
我們站在流動性復(fù)蘇的起點，盡管3月“M2%-社融%”略有回落0.3pct至2.7%，但總體仍處于“貨幣超發(fā)”環(huán)境；更重要的是“M1%-短融%”按月環(huán)比改善0.8pct，至-6%，自2023年以來呈現(xiàn)趨勢性改善，意味著資金活化程度提升，更多進入市場中流通。伴隨年內(nèi)消費需求逐步回暖，信用傳導(dǎo)更加通暢，預(yù)計M1仍有望向M2收斂，市場剩余流動性將呈現(xiàn)出擴張趨勢。
市場而言，除企業(yè)端外，居民端亦出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)或?qū)股市場基本面形成支撐，疊加流動性、風(fēng)險偏好趨于改善，我們維持A股或持續(xù)上漲的方向不變。風(fēng)格而言，2023Q2國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⑦~入復(fù)蘇初期，基于我們構(gòu)建的風(fēng)格時鐘框架，成長風(fēng)格有望延續(xù)，順周期板塊尚需等待。倘若國內(nèi)經(jīng)濟順延目前的復(fù)蘇趨勢，2023H2進入“全面復(fù)蘇”仍舊可期，屆時，風(fēng)格主線或?qū)⑶袚Q至價值，重點推薦：可選消費方向。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)風(fēng)險化解慢于預(yù)期、消費能力回升弱于預(yù)期、M1及中長期企業(yè)信貸回升的持續(xù)性較差。
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