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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)收入377.15億（+9.12%），歸母凈利潤24.99億（+8.58%），扣非凈利潤24.1億（+10.10%），EPS1.42元，經(jīng)營性現(xiàn)金流23.82億（-24.86%）。
　　克服外部經(jīng)營環(huán)境波動影響，醫(yī)藥工業(yè)及商業(yè)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）醫(yī)藥工業(yè)：2022年中美華東實(shí)現(xiàn)銷售收入（含CSO業(yè)務(wù)）112.44億元（+10.88%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤20.93億元（+4.71%），扣非凈利潤率18.61%（-1.10pct，主要因研發(fā)投入增長較快所致），ROE 24.54%，全年所有核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速增長，逐漸擺脫集采降價(jià)影響，順利完成經(jīng)營目標(biāo)。2）醫(yī)藥商業(yè)：實(shí)現(xiàn)營收255.53億元（+10.55%），凈利潤3.97億元（+3.85%），凈利潤率1.55%（-0.1pct）。公司通過優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)整合資源，向產(chǎn)品代理拓展及高端冷鏈物流方向轉(zhuǎn)型，目前在浙江省內(nèi)已設(shè)立11家地區(qū)子公司（覆蓋11地市+90區(qū)縣），合作國內(nèi)外90%主流醫(yī)藥企業(yè)，冷鏈物流配送業(yè)務(wù)處于全國領(lǐng)先水平。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)維持高增長，產(chǎn)品管線有序推進(jìn)。2022年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入19.15億元（+91.11%），其中：1）國際醫(yī)美業(yè)務(wù)：Sinclair實(shí)現(xiàn)營收1.35億英鎊（+76.90%，約合人民幣11.44億元），EBITDA0.23億英鎊（+245.95%），首次實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營性盈利，主要是海外市場需求強(qiáng)勁，核心注射類產(chǎn)品收入增速較快（Ellansé持續(xù)熱銷，MaiLi+190%，Lanluma+44%）。2022年2月Sinclair通過收購美國Viora切入美國EBD市場，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，并于23Q1在歐洲推出能量源設(shè)備新品Sculpt＆Shape。此外，Ellansé與MaiLi產(chǎn)品美國市場注冊工作計(jì)劃于23Q2啟動；2）國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)：全年實(shí)現(xiàn)8.84億元營收（+141.14%），欣可麗美學(xué)營收為6.26億元，簽約醫(yī)院數(shù)量超500家，認(rèn)證醫(yī)生超1,100人。已上市產(chǎn)品方面，Ellansé依舊保持較高市場關(guān)注度，酷雪Glacial Spa國內(nèi)商業(yè)化合作美業(yè)機(jī)構(gòu)超40家，LanlumaV型X型2022年底獲批落地海南博鰲樂城。待上市產(chǎn)品方面，多功能面部皮膚管理平臺Préime DermaFacial計(jì)劃2023年于國內(nèi)上市，雙極射頻抗衰設(shè)備“芮艾瑅”計(jì)劃23Q2開始國內(nèi)推廣銷售，MaiLi Extreme和Ellansé M型已完成受試者入組并開始隨訪。
　　戰(zhàn)略性布局工業(yè)微生物，打造領(lǐng)先技術(shù)及產(chǎn)能。2022年工業(yè)微生物銷售收入5.1億元（+22%），確立創(chuàng)新藥物（核酸&ADC藥物）原料/醫(yī)藥原料藥&中間體/大健康&醫(yī)美原料/寵物動保/特色生物材料五大方向，中美華東/琿達(dá)生物/琿益生物三個(gè)微生物研發(fā)平臺，及杭州祥符橋/錢塘新區(qū)/江蘇九陽/美琪健康/美華高科/蕪湖華仁六個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，研發(fā)項(xiàng)目累計(jì)超130項(xiàng)，形成了差異化產(chǎn)品管線和解決方案。
　　強(qiáng)力研發(fā)鋪就創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路。2022年公司研發(fā)費(fèi)用為10.16億元（+3.71%），研發(fā)費(fèi)用率2.69%（-0.14pct），研發(fā)人員1,543名（+20.1%），研發(fā)人員占比10.3%（+0.6pct）。公司研發(fā)投入不斷加大，持續(xù)打造創(chuàng)新研發(fā)生態(tài)圈和技術(shù)平臺，創(chuàng)新藥研發(fā)管線愈發(fā)豐富。2022年醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入26.81億元（+44.8%），包括直接支出11.96億元（+24.2%）及產(chǎn)品引進(jìn)及研發(fā)股權(quán)投入14.84億元（+67.01%）。截至2022年末，公司在研醫(yī)藥項(xiàng)目83個(gè)，其中創(chuàng)新產(chǎn)品及生物類似藥52個(gè)，III期臨床階段5個(gè)，II期臨床階段3個(gè)。
　　各板塊運(yùn)營質(zhì)量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整推升毛利及費(fèi)用水平。公司2022年銷售費(fèi)用率16.80%（+1.10pct），管理費(fèi)用率3.31%（-0.07pct），研發(fā)費(fèi)用率2.69%（-0.14pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.21%（+0.14pct）。毛利率為31.90%（+1.22pct），其中商業(yè)7.28%（+0.04pct），工業(yè)77.99%（-0.78pct）。我們認(rèn)為，公司各業(yè)務(wù)運(yùn)營質(zhì)量均保持相對穩(wěn)定，整體費(fèi)用率及毛利率水平上升主要是工業(yè)及醫(yī)美業(yè)務(wù)占比提升所致，2022年其收入占比分別提升至30.93%（+0.5pct）與5.08%（+2.18pct）。
　　投資建議：公司是集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥公司，醫(yī)美與工業(yè)微生物板塊高速發(fā)展，醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)板塊經(jīng)營保持穩(wěn)健，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型為公司中長期發(fā)展提供想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為31.20/37.55/45.15億元，同比增長24.83%/20.37%/20.24%，EPS分別為1.78/2.14/2.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/21/17倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品注冊進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。