>> 招商證券-伊之密(300415)Q4利潤降幅收窄，23年通用順周期，注塑板塊有望修復(fù)-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
胡小禹 |
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伊之密發(fā)布2022年報，Q4凈利潤降幅明顯收窄，整體業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入36.8億元，yoy+4.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元，yoy-21.43%。Q4單季度，市場競爭趨緩，伊之密業(yè)務(wù)毛利率、凈利率同環(huán)比均有明顯提升，預(yù)計23年通用復(fù)蘇+一體化壓鑄放量，對公司業(yè)績刺激更大。通過分部估值分析，我們認(rèn)為2023年仍有31.1%的估值提升空間，由此，我們繼續(xù)維持對伊之密“強(qiáng)烈推薦”評級。
伊之密發(fā)布2022年報，Q4凈利潤降幅明顯收窄，整體業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入36.8億元，yoy+4.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元，yoy-21.43%；歸母扣非凈利潤3.69億元，yoy-22.06%。Q4單季度營收8.36億元，yoy-3.63%，qoq-9.48%；歸母凈利潤0.78億元，yoy8.88%，qoq-10.28%；歸母扣非凈利潤0.71億元，yoy-3.51%，qoq9.57%，營收與利潤總體符合預(yù)期。
分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，受通用底部需求較弱的影響，注塑機(jī)和壓鑄機(jī)業(yè)務(wù)增長均較低。22年注塑機(jī)營收26.58億元，yoy+2.83%，占總銷售額72.22%，壓鑄機(jī)營收5.76億元，yoy+0.63%。在行業(yè)景氣度相對疲軟情況下，公司在注塑機(jī)、壓鑄機(jī)等產(chǎn)品上提高運(yùn)營效率，加大銷售力度，投入研發(fā)新產(chǎn)品，因此保持業(yè)績增長。
分下游行業(yè)來看，公司產(chǎn)品主要下游為汽車、3C產(chǎn)品、家用電器等行業(yè)，分別占比25.25%，11.26%，9.52%，其中汽車行業(yè)營收同比+39.54%，占比提升4.4pct，其余行業(yè)需求均有不同程度下行。
Q4業(yè)務(wù)毛利率、凈利率同環(huán)比均有提升，表明通用觸底+疫情影響的后段，市場競爭已經(jīng)趨緩，產(chǎn)能消化+價格復(fù)蘇，注塑機(jī)和壓鑄機(jī)業(yè)務(wù)的盈利性均有提振。Q4單季度毛利率34.61%，凈利率10.47%，分別同比提升3.62pct、0.41pct，環(huán)比提升5.13pct、0.77pct。
下半年一體化壓鑄訂單進(jìn)展出色，23年將快速放量確認(rèn)業(yè)績。22年7月以來，伊之密的一體化壓鑄訂單捷報頻傳，開拓了長安、云海金屬、長源郎弘、一汽等重要客戶。產(chǎn)能方面，今年將建造超大型壓鑄機(jī)廠房，承載20000噸。產(chǎn)能超過100臺/年（2500t級別）+6臺/年的同步制造6000t以上超大型壓鑄機(jī)。由此，我們認(rèn)為未來一體化壓鑄將成為伊之密2023年的增長亮點。考慮到近期三部門提出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向鑄造和鍛壓行業(yè)企業(yè)提供精準(zhǔn)支持，伊之密作為國內(nèi)A股一體化壓鑄的唯一設(shè)備商，有望率先受益。
繼續(xù)對伊之密維持“強(qiáng)烈推薦”評級。伊之密Q4業(yè)績降幅已明顯收窄，2023年是通用大年，注塑機(jī)下游應(yīng)用廣泛，預(yù)計也將受益于通用復(fù)蘇。我們預(yù)計23/24/25年伊之密的歸母凈利潤分別為5.67億/7.46億/7.85億。此外，我們也對伊之密做了分部估值，賦予伊之密2023年注塑機(jī)業(yè)務(wù)20倍目標(biāo)估值（預(yù)計3.9億歸母凈利潤），賦予傳統(tǒng)中小型壓鑄機(jī)20倍目標(biāo)估值（預(yù)計0.8億歸母凈利潤），賦予一體化壓鑄業(yè)務(wù)70倍目標(biāo)估值（預(yù)計歸母凈利潤0.25億元，且預(yù)計未來兩年復(fù)合增長率超過80%），賦予其他業(yè)務(wù)（橡膠機(jī)等）20倍目標(biāo)估值，則2022年伊之密目標(biāo)市值達(dá)到126億元，仍有31.1%的估值提升空間。繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)資本開支持續(xù)下滑；海外市場增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇影響終端售價；一體化壓鑄項目拓展不及預(yù)期。
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