>> 中信證券-伊之密(300415)投資價值分析報告：注塑&壓鑄雙賽道增長的模壓成型設(shè)備企業(yè)-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大小： |
2875KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)一線模壓成型設(shè)備企業(yè)，2023年注塑機行業(yè)料將迎來景氣周期，公司有望受益。同時公司產(chǎn)品積極拓展海外市場，壓鑄機業(yè)務(wù)切入一體壓鑄新賽道，我們看好公司長期成長性。公司屬于具備一定成長性的設(shè)備制造行業(yè)，展望未來，我們預計公司收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍公司概況：公司是國內(nèi)一線的模壓成型設(shè)備企業(yè)，產(chǎn)品以注塑機、壓鑄機為主，兩大產(chǎn)品市占率均位居國內(nèi)第二。公司近年注塑機業(yè)務(wù)市占率不斷提升，總收入從2015年上市時的11.9億增長至2021年的35.3億。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入28.4億元/YoY+6.7%，歸母凈利潤3.3億元/YoY-23.9%，扣非歸母凈利潤3.0億元/YoY-25.5%。
▍行業(yè)展望：注塑機2023年有望迎來景氣周期，一體壓鑄驅(qū)動壓鑄機需求高增。(1)注塑機：根據(jù)中國塑料機械工業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)及預測，過去十年及未來五年國內(nèi)注塑機市場增長在2%~3%。注塑機屬于通用制造業(yè)設(shè)備，行業(yè)需求與通用制造業(yè)景氣周期一致，行業(yè)從2021年下半年進入下行周期后，4Q22開始注塑機行業(yè)有望迎來向上拐點，2023年注塑機行業(yè)需求有望進入景氣周期。在國內(nèi)市場，國產(chǎn)注塑機品牌一方面通過龍頭企業(yè)市占率提升實現(xiàn)增長；另一方面隨著國產(chǎn)新能源車企崛起，國內(nèi)注塑機企業(yè)開始切入汽車行業(yè)為主的高端注塑機市場，逐步開始進口替代。同時隨著中國制造業(yè)企業(yè)出海以及國產(chǎn)注塑機技術(shù)進步，海外市場拓展未來有望成為重要增長領(lǐng)域。(2)壓鑄機：2021年特拉斯開啟一體壓鑄產(chǎn)業(yè)新趨勢，壓鑄機噸位需求不斷大型化，并且有望成為汽車車身制造領(lǐng)域的核心裝備。預計一體壓鑄將帶動壓鑄機市場在未來十年由過去低速周期成長轉(zhuǎn)變?yōu)楦咴鲩L。根據(jù)我們的測算，預計到2030年全球壓鑄機及相關(guān)設(shè)備市場規(guī)模將從2021年的85億增長至713億元，CAGR為26%。
▍公司業(yè)務(wù)：注塑機&壓鑄機雙業(yè)務(wù)未來有望持續(xù)高增長。(1)注塑機業(yè)務(wù)：公司近年來注塑機業(yè)務(wù)收入規(guī)模從2015年的6.5億增長至2021年的25.8億，CAGR 25.7%。同時公司在行業(yè)的排名不斷進步，2021年公司注塑業(yè)務(wù)收入規(guī)模超越震雄集團位列行業(yè)第二，僅次于海天集團。公司注重注塑機技術(shù)研發(fā)和進步，近年來在全電注塑機、兩板機和大型注塑機領(lǐng)域取得重大突破。未來在注塑機領(lǐng)域，預計公司將大力拓展新能源汽車行業(yè)，搶占海外高端注塑機份額，同時，大力拓展海外市場。我們預計公司注塑機業(yè)務(wù)未來5年有望保持20%左右的復合增速。(2)壓鑄機業(yè)務(wù)：公司壓鑄機業(yè)務(wù)收入規(guī)模國內(nèi)僅次于力勁科技，位列行業(yè)第二。2021年以來，公司一方面研發(fā)新一代LEAP系列高端壓鑄機，產(chǎn)品性能對標布勒等海外一線品牌，同時公司積極進軍超大型一體化壓鑄賽道。2022年5月公司LEAP7000T超大型智能壓鑄機全球首發(fā)，并和一汽鑄造建立了9000T壓鑄整體解決方案的戰(zhàn)略合作關(guān)系；8月公司中標長安重慶底盤系統(tǒng)分公司車身一體化壓鑄項目，本次中標是公司在超大型一體化壓鑄領(lǐng)域的重大進展。公司未來有望成為一體壓鑄領(lǐng)域重要的設(shè)備供應(yīng)商。
▍風險因素：國內(nèi)注塑機行業(yè)需求復蘇低于預期；注塑機海外市場拓展不及預期；一汽和長安一體壓鑄項目超大型壓鑄機交付后實際打樣和良率不及預期，影響公司超大型壓鑄機業(yè)務(wù)拓展的風險；行業(yè)競爭加劇，導致公司毛利率下降的風險；受局部疫情反復影響，公司訂單交付周期變長的風險；核心人員及核心技術(shù)流失的風險；原材料價格大幅上漲、海運運費上漲影響公司毛利率；國際貿(mào)易政策及匯率大幅波動的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)一線的模壓成型設(shè)備企業(yè)，2023年注塑機行業(yè)料將迎來景氣周期，公司有望受益，同時公司產(chǎn)品積極拓展海外市場，壓鑄機業(yè)務(wù)切入一體壓鑄新賽道，我們看好公司長期成長性。我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤為4.1/6.1/7.6億元。綜合可比公司PE與PB估值(詳見正文)，我們給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)121億元目標市值，對應(yīng)目標價26元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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