>> 安信證券-家電行業(yè)電動兩輪車：天花板已至？-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 3135KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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電動兩輪車成為“國民車”：2022年電動兩輪車國內(nèi)銷量規(guī)模達到5010萬輛，2018~2022年銷量CAGR達到11%。2021年電動兩輪車百戶保有量達73輛，全國平均每4人就有一輛。
行業(yè)即將迎來置換高峰：2017~2021年電動兩輪車行業(yè)年均置換需求為1800萬輛。未來5年將有更多車輛需要更換，中性情況下，我們預(yù)計2023~2027年行業(yè)的年均置換需求為3800萬輛左右，提升一倍以上。
新國標(biāo)尚未加速超標(biāo)車的置換，政策執(zhí)行力度加大可能助推行業(yè)置換需求：新國標(biāo)尚未在全國范圍內(nèi)強制落地，大部分省份的新國標(biāo)過渡期截止日期在2023年之后（見表5）。2019~2022年電動兩輪車銷量的加速增長，主要來自消費者自發(fā)的購買需求。未來如果新國標(biāo)大范圍強制執(zhí)行，將對需求起到刺激作用。
頭部企業(yè)集中度提升，小企業(yè)份額逐步壓縮：2016~2021年電動兩輪車銷量CR3由25%提升至65%。電動兩輪車行業(yè)早期階段，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)門檻低。隨著頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的提升，疊加價格戰(zhàn)、行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升，中小企業(yè)逐漸出清。電動兩輪車企業(yè)數(shù)量從2013年的2000家銳減至2019年的110家。
電動兩輪車龍頭份額有望進一步提升：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：近年來，電動兩輪車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，頭部企業(yè)占優(yōu)。根據(jù)久謙線上數(shù)據(jù)，京東平臺大于2879元的電動自行車銷售額占比由2019年的11%提升至2022年的53%。2）渠道：行業(yè)擴容期頭部品牌加速線下渠道布局。雅迪、愛瑪品牌知名度較高，供應(yīng)鏈、研發(fā)實力領(lǐng)先二線品牌，產(chǎn)品優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商以及網(wǎng)點更傾向于選擇經(jīng)營雅迪、愛瑪。雅迪、愛瑪在門店高速擴張的情況下，單店收入、銷量仍領(lǐng)先競爭對手。3）供應(yīng)鏈：兩輪車零部件結(jié)構(gòu)分散，頭部企業(yè)精簡SKU提高規(guī)模效應(yīng)，成本優(yōu)勢進一步強化。4）研發(fā)：頭部企業(yè)研發(fā)投入領(lǐng)先同行，在電池技術(shù)、智能化功能等方面有望率先實現(xiàn)突破，更好地抓住新增需求。
雅迪、愛瑪為代表的頭部企業(yè)盈利能力仍有提升空間：雅迪、愛瑪在規(guī)模擴張后，不斷提升內(nèi)部運營效率。雅迪提出新四化的戰(zhàn)略；愛瑪則圍繞“技術(shù)驅(qū)動、精益育成、數(shù)字運維”的制造體系，實現(xiàn)降本增效。目前，雅迪、愛瑪?shù)拿仕揭呀?jīng)逐漸和競爭對手拉開差距。展望后續(xù)，我們認(rèn)為雅迪、愛瑪利潤率有進一步提升的空間，前者在費用方面的優(yōu)化空間更大，而后者在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的升級空間更大。
電動兩輪車海外市場值得期待：2022年全球摩托車銷量約為6000萬輛，以亞洲市場為主（占比85%）。東南亞國家近年來開始出現(xiàn)摩托車電動化的政策引導(dǎo)。采用鈉電池作為能源的電動兩輪車能夠適應(yīng)海外市場的需求，加速電動兩輪車在海外市場的拓展。我們測算，在除中國外的亞太地區(qū)，如果未來兩輪車電動化比例達到50%，電動兩輪車年銷量規(guī)模的空間為2000萬輛以上。
投資建議：我們認(rèn)為電動兩輪車行業(yè)頭部企業(yè)收入、業(yè)績均擁有較強的提升動力。主要因為：1）國內(nèi)電動兩輪車市場后續(xù)需求仍有增長空間。2）海外電動兩輪車未來存在較大的發(fā)展機遇。3）電動兩輪車頭部企業(yè)的份額有望持續(xù)提升。4）在盈利能力方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級、零部件通用化程度的提升、固定費用的攤薄均有利于頭部企業(yè)提升盈利能力。推薦行業(yè)頭部企業(yè)雅迪控股、愛瑪科技。此外，我們認(rèn)為電動兩輪車高端市場機遇值得重視，看好產(chǎn)品智能化水平較高的九號公司在高端電動兩輪車市場持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力承壓；海外地方保護政策導(dǎo)致電動兩輪車出海受阻；宏觀環(huán)境波動導(dǎo)致電動兩輪車普及率提升不及預(yù)期；預(yù)測結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險。
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