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1、MLF的小幅增量體現(xiàn)出對信貸合理增長的把握
　　過去一周多以來市場中存在著不小的MLF降息預(yù)期，并帶動(dòng)了長期利率品收益率的下行。今日（4月17日）MLF操作的利率與上一期持平，這是符合我們預(yù)期的。我們在《從信貸看降息——2023年4月11日利率債觀察》中曾闡釋，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，且這兩方面因素都顯示出近期內(nèi)降低MLF利率的迫切性并不高。
　　一方面，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)著積極變化。例如，今年3月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均保持在擴(kuò)張區(qū)間，70個(gè)大中城市中商品住宅銷售價(jià)格上漲城市個(gè)數(shù)增加，各線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲。
　　另一方面，信貸增長的總量、結(jié)構(gòu)、勢頭皆可喜。例如，新增貸款的三月同比增速達(dá)到了27.1%的水平，仍處于上行的大趨勢之中。再如，新增企業(yè)中長期貸款的三月同比增速為74.8%，繼續(xù)處于較高的水平，體現(xiàn)出企業(yè)的投資意愿以及擴(kuò)大生產(chǎn)的信心較強(qiáng)，這對于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)是至關(guān)重要的。
　　近期在MLF降息和銀行體系流動(dòng)性寬松的預(yù)期下，長端利率品的收益率快速下行。例如，上周五（4月14日）10Y和30Y國債的收益率已由4月6日的2.86%和3.25%下行至了2.83%和3.20%，分別下行了3bp和5bp，降幅較為明顯。但我們需要提示的是，4月中旬陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)中或仍有一些是偏強(qiáng)的，如若疊加繳稅等因素導(dǎo)致的資金利率階段性上行、今日MLF降息預(yù)期落空等利空因素的影響，那么利率品將有可能承受一些調(diào)整的壓力。
　　本月MLF資金的凈投放量僅為200億元，為近段時(shí)間以來的最低水平，這也體現(xiàn)出央行對于信貸合理、平穩(wěn)增長的把握。實(shí)事求是地講，在過去的一年中我國的貨幣信用條件相對寬松，貨幣信貸的增長有力地支持了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和恢復(fù)，這是我國經(jīng)濟(jì)在受到明顯沖擊時(shí)逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之義。但從長期看，貨幣信用條件并不是越寬松越好，如果流動(dòng)性總量持續(xù)供給過多（甚至形成“大水漫灌”），便容易造成結(jié)構(gòu)性問題的固化和宏觀杠桿率的過快上升并有可能加大物價(jià)水平的波動(dòng)，從而影響到經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。
　　因此，當(dāng)前宜更加重視信貸增量的適度和節(jié)奏的平穩(wěn)，力求今年的M2與社融增速與名義經(jīng)濟(jì)增速較去年更為匹配。而且，去年信貸增長的月度波動(dòng)較大，二至四季度均呈現(xiàn)出季初月增長較少（較上年同期少增）而季末月增長較多（較上年同期明顯多增）的態(tài)勢。我們建議主要金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行下一階段的信貸調(diào)控時(shí)充分考慮去年的基數(shù)因素，避免出現(xiàn)今年較去年同期增量和增速的大起大落從而擾動(dòng)市場的預(yù)期。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)。