>> 光大證券-2023年4月11日利率債觀察：從信貸看降息-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 382KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、從信貸看降息
我們在4月5日的報告《預計3月新增貸款4萬億元左右》中做出了“預計3月份新增人民幣貸款4萬億元左右，且中長期貸款占比仍處于較高水平”的預測，今日（4月11日）公布的信貸數(shù)據(jù)驗證了我們的判斷。
事實上，本月的信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)是連續(xù)第三個月超出市場預期了。根據(jù)路透調(diào)研的結果，投資者對于今年1至3月新增信貸的預期中值分別為4.0、1.5、3.2萬億元，而實際值分別為4.9、1.8、3.9萬億元，均超過了預期值。
新增貸款的三月同比增速數(shù)據(jù)同樣是很好的，達到了27.1%的水平，雖然較上個月有所回落，但仍處于上行的大趨勢之中。新增企業(yè)中長期貸款的三月同比增速為74.8%，繼續(xù)處于較高的水平，體現(xiàn)出企業(yè)的投資意愿以及擴大生產(chǎn)的信心較強，這對于推動經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)是至關重要的。以上數(shù)據(jù)說明信貸增長的總量以及結構皆可喜，足見今年以來貨幣政策的有力和高效。
此外，3月末票據(jù)利率走高說明該月信貸增長受到金融機構的主動控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。（注：每月中上旬的票據(jù)利率不具有代表性，我們不必過多關注。）因此從當前情況看，4月信貸增長仍將保持供需兩旺的態(tài)勢。另外，受到去年4月信貸基數(shù)偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起降低。
近期市場中存在著不小的MLF降息預期，并在此預期之下長端利率品的收益率快速下行。例如，今日10Y國債的收益率已由上周四（4月6日）的2.86%下行至2.82%，下行了4bp。我們認為，中長期來看MLF利率是會趨勢性下降的，但是就目前的情況來看未來半年內(nèi)MLF降息的概率并不高。
我們一直認為，經(jīng)濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。從經(jīng)濟運行的狀況看，當前生產(chǎn)需求明顯改善，市場預期加快好轉(zhuǎn)。從融資市場的情況看，當前貨幣信貸連續(xù)多增且增長勢頭良好，企業(yè)貸款利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢。顯然，此時MLF降息的必要性和迫切性是不高的。
市場對于降息的預期在很大程度上來源于近期部分銀行下調(diào)了存款利率。我們需要強調(diào)的是，當前時點存款利率的變化是存款利率市場化調(diào)整機制所帶動的，并不等同于貨幣政策取向出現(xiàn)了變化。而且，近期DR007利率一直緊密地圍繞著OMO利率波動，也沒有政策利率降息的“前兆”。
我們認為，近期利率品收益率具有小幅反彈的可能。除去今日公布的金融數(shù)據(jù)外，4月中旬陸續(xù)公布的（3月份的以及一季度的）數(shù)據(jù)中或仍有不少是偏強的，如若疊加MLF降息預期落空、繳稅等因素導致的資金利率階段性上行，那么屆時利率品將有可能承受一些調(diào)整的壓力。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
|
|
