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1、債券投資者不必過度關(guān)注存款利率
　　上周五（4月7日）10年期國債期貨近月合約（T2306）價(jià)格較前一日上漲了0.20%，且10Y國債收益率也由前一日的2.8605%下行至2.8464%，這似乎與市場對部分銀行可能會(huì)下調(diào)存款利率的預(yù)期有關(guān)。但我們認(rèn)為，現(xiàn)階段存款利率的變化并不體現(xiàn)貨幣政策的取向，且存款利率也不是債券市場的估值錨，因此債券投資者不必過度關(guān)注存款利率。
　　第一，部分銀行存款利率的變化并不能代表貨幣政策的取向。我們一直認(rèn)為，觀測貨幣政策的取向首先要看OMO和MLF等政策利率是否出現(xiàn)了變化，其次要看DR007等關(guān)鍵的資金市場利率在一段時(shí)間內(nèi)的走勢。
　　事實(shí)上，即便一些銀行下調(diào)存款利率，也是存款利率市場化調(diào)整機(jī)制所帶動(dòng)的。去年，人民銀行指導(dǎo)自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，用改革的辦法解決發(fā)展中的問題。自律機(jī)制成員銀行可參考以十年期國債收益率為代表的債券市場利率和以一年期LPR為代表的貸款市場利率，合理地調(diào)整本行的存款利率水平。對于存款利率市場化調(diào)整及時(shí)高效的銀行，人民銀行會(huì)給予適當(dāng)激勵(lì)。在2022年4月19日的報(bào)告《應(yīng)該由誰來決定存款利率？》中我們亦指出“一些商業(yè)銀行如果認(rèn)為獎(jiǎng)勵(lì)有足夠的吸引力，那么自然會(huì)降低本行存款利率的浮動(dòng)上限；如果有較多銀行降低了浮動(dòng)上限，那么存款利率自律上限也可能降低?！?br>　　這樣的做法不僅起到了引導(dǎo)存款利率下行的作用，還充分尊重了不同銀行、不同儲(chǔ)戶個(gè)體間的差異，讓市場主體自我決策并獲得相應(yīng)的收益、承擔(dān)相應(yīng)的成本。換句話說，存款利率能更多地由市場供求來決定，市場能更好地發(fā)揮出其在存款資源配置中的決定性力量。與原先“硬邦邦”的行政命令相比，存款利率市場化調(diào)整機(jī)制對銀行的指導(dǎo)是柔性的，形成的效果是“軟滑滑”的。顯然，存款利率市場化調(diào)整機(jī)制所帶來的降息是近幾年利率市場化改革累累碩果的一個(gè)體現(xiàn)，但是因?yàn)槠洳⒉环从衬骋粫r(shí)點(diǎn)貨幣政策的取向，所以債券投資者不必太過關(guān)注。
　　第二，存款利率并不是債券市場的估值錨。部分投資者認(rèn)為，存款利率的下降會(huì)帶動(dòng)整個(gè)金融市場利率下移，從而利多債券市場。我們認(rèn)為，雖然理論上這句話沒有太大問題，但實(shí)踐中并非如此。存款利率的下降較難在短期內(nèi)充分傳導(dǎo)至債券市場，其影響很容易被市場的自然波動(dòng)以及基本面的變化所淹沒。換句話說，部分銀行存款利率下降對債券市場的影響是極為有限的。
　　債券市場帶有大量杠桿，DR等資金利率是投資者構(gòu)建杠桿的成本。若在貨幣政策的引導(dǎo)下，DR上行且在一段時(shí)間內(nèi)維持高位，杠桿操作的成本便會(huì)上升，投資者所獲得的回報(bào)便會(huì)降低。當(dāng)然，這也會(huì)促使一些投資者賣出債券，并帶動(dòng)債券收益率上行，反之亦然。正是上述機(jī)理的存在，貨幣政策信號(hào)才可以順暢地傳導(dǎo)至不同期限的債券上。所以，10Y國債的短期估值錨是作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的DR，我們債券投資者應(yīng)更加重視DR的基準(zhǔn)作用。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)。