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1、不見趨勢且估值合理，此時該如何操作？
　　23Q1的利率債市場走勢頗為穩(wěn)健。在這個季度中，10Y國債收益率最高觸及2.93%，最低下行至2.81%，極差僅有12bp。而本段時間美國10Y國債收益率在[3.37%,4.08%]區(qū)間內大幅波動，極差達到了71bp，為我國的5.7倍。
　　事實上，自2019年以來每一年中國10Y國債收益率的波動率都是低于美國的，這顯然是因為我國當局的調控更為科學、精準。國債收益率是較多金融產品的定價基準，平穩(wěn)運行的國債市場避免了金融資產價格的大起大落，讓投資者感受到了穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
　　我們預計4月份DR007會更加緊密地圍繞OMO利率運行，且前者的均值會進一步向后者靠攏。DR007是10Y國債估值的錨，DR007波動率的回落大概率會使得4月份長端利率品收益率繼續(xù)處于低波動的狀態(tài)。
　　較多交易型投資策略都可以歸結為趨勢投資和均值回復這兩個路徑。我們預計4月份長端利率品收益率是低波動的，不具有明顯的趨勢，顯然不適宜進行趨勢投資?，F(xiàn)階段長端利率品的估值處于比較舒服的狀態(tài)，既不太高也不太低，顯然也不太適宜采用均值回復策略。無明顯趨勢且估值舒適時容易形成震蕩市，此時收益率上行和下行的空間有限，且?guī)茁适墙咏?。那么此時應當如何操作？我們認為有兩個相對可行的策略：博弈短期資金寬松和靜待融資數(shù)據變化。
　　第一，博弈短期資金寬松。我們曾于3月26日的報告《利率債收益率或將下行》中提示“在4月中旬到來之前，銀行體系流動性有可能處于較前期更為充裕的狀態(tài)，并帶動投資者做多的熱情?！蓖瑫r我們也強調“這輪行情也很可能是較為有限的?！?月26日至今（4月2日）10Y國債收益率小幅下行了2bp，這符合我們在上述報告中的判斷。
　　受到季節(jié)性因素的影響，4月上旬的資金面通常會偏寬松。事實上自2016年初以來，4月上旬DR007的均值為2.20%，分別低于3月下旬和4月中旬18bp和11bp，今年大概率仍將呈現(xiàn)出這個規(guī)律。所以我們傾向性地認為，在4月中旬以前銀行體系流動性有可能處于較前期更為充裕的狀態(tài)，大部分交易日中DR007將低于OMO利率。所以，下周（4月3日-7日）仍可繼續(xù)交易資金面的寬松。但我們需要再次強調，這輪行情是較為有限的，操作時宜“適可而止”。
　　第二，靜待融資數(shù)據變化。從當前的情況看，3月份的經濟金融數(shù)據中或仍有不少是偏強的，比如說人民幣貸款大概率仍會明顯多增。這些數(shù)據將于4月中旬陸續(xù)公布，屆時有可能給債券市場帶來一些調整的壓力。在債券市場調整之后其收益率會更具有吸引力，容易在基本面趨弱的催化下形成更大規(guī)模的行情。值得一提的是，今年M2增速大概率會平穩(wěn)回落，且融資市場的變化也會領先于實體經濟，所以不妨密切關注融資數(shù)據的變化，從而捕獲更大的、更為確定的行情。
　　2、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。