>> 光大證券-銀行永續(xù)債月度觀察：發(fā)行節(jié)奏緩慢，信用利差繼續(xù)下行-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖 |
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發(fā)行規(guī)模環(huán)比回升
截至2023年3月末，存續(xù)銀行永續(xù)債的數(shù)量為172只（以起息日計），存量規(guī)模為21534億元。2023年3月永續(xù)債的發(fā)行主體為唐山銀行，發(fā)行規(guī)模為15億元。從月度發(fā)行情況來看，2023年3月份相比于2023年2月份發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回升。
2023年3月無新增發(fā)行主體。截至2023年3月末存量銀行永續(xù)債的發(fā)行主體為97家，分布于國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、民營銀行、政策性銀行和外資銀行。截至2023年3月末，已有批復額度的銀行均有存量永續(xù)債，后續(xù)永續(xù)債發(fā)行主體數(shù)暫將保持穩(wěn)定。
2023年3月無新獲批銀行永續(xù)債額度。目前，97家銀行已獲得銀保監(jiān)會關(guān)于發(fā)行無固定期限資本債券的批復，累計批文額度達23754億元，而同期永續(xù)債已成功發(fā)行21534億元，仍有2220億元的剩余額度待發(fā)行。
AAA級城商行固定利差有所抬升，AA+級城商行固定利差略有下降。3月發(fā)行主體為唐山銀行，AAA級城商行的固定利差由2022年的1.54%升至2.21%，AA+級城商行的固定利差由2022年的2.24%降至2.20%。
信用利差繼續(xù)下行
截至2023年3月31日，AAA、AA+、AA級銀行永續(xù)債信用利差分別為148、293、410bps，其中AA+級和AA級利差達到2019年以來80%分位數(shù)以上，AAA級最新信用利差分位數(shù)為43.4%。從信用利差變動幅度來看，當前AAA、AA+、AA級永續(xù)債信用利差相較于2023年2月底分別下行了21、7、4個bp，整體持續(xù)下行。
2023年3月銀行永續(xù)債換手率環(huán)比同比均有所下降。2023年3月，銀行永續(xù)債的換手率為20.54%，環(huán)比下降，而2022年3月?lián)Q手率為21.86%，同比亦有所下降。分銀行類型來看，2023年3月份換手率最高的是國有銀行，換手率為22.12%，城商行、股份制銀行和農(nóng)商行換手率為21.53%、18.87%和17.21%，民營銀行換手率為16.28%，外資銀行和政策性銀行換手率低于10%。
最新投資觀點
2023年3月中旬瑞士信貸面額160億瑞士法郎的AT1債券全額減記引發(fā)市場熱議，海外AT1債券市場受到嚴重影響。國內(nèi)資本補充債券市場仍處于修復進程中，AT1債券減記事件并未改變銀行永續(xù)債、二級資本債的收益率下行趨勢。
整體而言，國內(nèi)大型銀行的信用風險相對較低，在票息為主的信用債投資策略下銀行資本補充債尤其是銀行永續(xù)債依然會受到市場追捧。當前AAA-級銀行永續(xù)債收益率水平仍具備配置價值，關(guān)鍵期限收益率均位于歷史60%分位數(shù)以上。具體來看，AAA-/2Y、AAA-/3Y的銀行永續(xù)債相對利差和當前收益率水平所處的歷史分位水平較高，建議關(guān)注。
風險提示
警惕銀行永續(xù)債大量發(fā)行可能造成的沖擊；關(guān)注永續(xù)債到期不贖回的風險；關(guān)注政策變化對銀行永續(xù)債估值造成擾動；持續(xù)跟蹤永續(xù)債會計認定情況，其變化會對估值造成沖擊。
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