>> 光大證券-2023年4月5日利率債觀察：預計3月新增信貸在4萬億元左右-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、預計3月新增信貸在4萬億元左右
3月末，票據(jù)市場利率小幅走高。例如，3月31日6M國股行轉貼現(xiàn)利率為2.60%，較3月20日高17bp。月末票據(jù)利率上行的主要動因是金融機構對于信貸投放進度的自主調(diào)節(jié)。當信貸需求旺盛、中上旬信貸投放節(jié)奏偏快而超過本行合意水平時，金融機構會在下旬適度壓降信貸增長的速度，甚至是信貸余額。在這樣的情況下，金融機構既可能控制短期和中長期貸款的規(guī)模，也會控制票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模，后者的結果便是推高票據(jù)市場利率。而且，票據(jù)貼現(xiàn)和短期貸款規(guī)模調(diào)控的彈性大于中長期貸款，所以在主動壓降信貸時會形成票據(jù)貼現(xiàn)和短貸在各項貸款中占比偏低、中長期占比偏高的結果。換句話說，我們可以通過月末票據(jù)市場的走勢大致判斷本月信貸增長的情況。3月末票據(jù)利率上行說明該月信貸增量較高、質量較好。金融與經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以互相印證。例如，2022年4月，受到疫情和烏克蘭危機等因素的影響，企業(yè)有效融資需求顯著下降，人民幣貸款增長明顯放緩、同比少增較多；該月制造業(yè)總體景氣水平大幅回落，制造業(yè)PMI為47.4%，不僅低于臨界點，而且比上月下降2.1個百分點。與此相比，今年3月制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢，制造業(yè)PMI為51.9%，高于臨界點，為近兩年的次高值。（注：近兩年的最高值為今年2月的52.6%，3月數(shù)據(jù)的環(huán)比下降也是在一定程度上受到了2月高基數(shù)的影響。）3月的制造業(yè)PMI或能進一步印證3月信貸的高增長。
票據(jù)市場利率數(shù)據(jù)可實時獲得，PMI數(shù)據(jù)在月末公布，以上兩項數(shù)據(jù)均早于信貸數(shù)據(jù)發(fā)布的時間點。因此，我們可以使用票據(jù)利率和制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)對信貸數(shù)據(jù)進行預測。金融機構對于信貸投放的調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在下旬，因此我們選取每月下旬6M國股行轉貼現(xiàn)利率的均值進行研究。我們以轉貼現(xiàn)利率和制造業(yè)PMI作為自變量，以該月人民幣貸款較上年同期的多增量作為因變量建立OLS模型。（注：我們的研究窗口設定在2022年6月至2023年2月。）該模型的R2為0.56，說明模型擬合較好。以此模型結果以及3月下旬2.48%的國股行轉貼現(xiàn)利率均值以及51.9%的制造業(yè)PMI對3月信貸情況進行推測，得到3月份人民幣貸款較去年同期多增9100億元，對應于約4萬億元的信貸增量。
綜合判斷，我們預計3月份新增人民幣貸款4萬億元左右，且中長期貸款占比仍處于較高的水平。此外，3月末票據(jù)利率走高說明該月信貸增長受到金融機構的主動控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。因此從當前情況看，4月信貸增長仍將保持供需兩旺的態(tài)勢。另外，受到去年4月信貸基數(shù)偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起趨勢性降低。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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