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公司發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.23億元（同比+21.0%），歸母凈利潤(rùn)0.80億元（同比+44.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元（同比+37.3%）。公司產(chǎn)品&渠道變革持續(xù)加強(qiáng)，渠道投入轉(zhuǎn)化效率提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)超預(yù)期。
　　深耕西南、外圍拓展穩(wěn)健，電商延續(xù)高增。公司深耕川渝及云貴陜核心市場(chǎng)，Q1線下消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)核心地區(qū)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；全國(guó)市場(chǎng)有序拓展，目前產(chǎn)品已進(jìn)入河北、山東、河南、安徽、兩湖、兩廣等市場(chǎng)，預(yù)計(jì)Q1非核心省份剔除部分KA影響后增長(zhǎng)穩(wěn)健。此外，公司加快電商及新興渠道建設(shè)，預(yù)計(jì)Q1電商延續(xù)高增，且伴隨規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)、有望逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提高。Q1宏觀環(huán)境影響消退、預(yù)計(jì)自由點(diǎn)品牌延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；此外公司順應(yīng)市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)對(duì)已有產(chǎn)品升級(jí)迭代，并持續(xù)加大研發(fā)和市場(chǎng)投入，2022年安睡褲、有機(jī)純棉、敏感肌等中高端產(chǎn)品收入整體實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)（有機(jī)純棉和敏感肌毛利率預(yù)計(jì)高于60%），Q1預(yù)計(jì)延續(xù)高增。
　　盈利能力提升，費(fèi)用投放效率提升。2023Q1公司毛利率為46.9%（同比+2.1pct），歸母凈利率為15.3%（同比+2.5pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道投入產(chǎn)出效率提升帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.83%/3.90%/2.49%（分別同比+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct），費(fèi)用投入規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。
　　現(xiàn)金流及營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。2023Q1公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.10億元（同比+0.92億元），現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)；2023Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)28.5天（同比-7.0天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為53.9天（同比-2.9天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為53.5天（同比-3天），營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司深耕核心區(qū)域、電商延續(xù)高增、外圍省份市占率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/3.2/4.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34X/26X/21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化拓展不及預(yù)期、原材料壓力加劇、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。