>> 華西證券-烽火電子(000561)陜西國資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，短波、搜救助力成長-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋輝,柳玨廷,陸洲 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.0億元，同比增長6.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比減少11.8%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元，同比增長51.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元，同比減虧46.2%。
1、業(yè)績穩(wěn)定，受原材料價格影響整體毛利率有所下降：
2022年，分產(chǎn)品看，通信產(chǎn)品及配套實現(xiàn)營收13.1億元，同比增長5.4%，毛利率41.3%，同比降低0.4pct；公司某航材訂單合同及收入連續(xù)五年超億元，手持救生產(chǎn)品市場保持優(yōu)勢；新拓展方面，多型設(shè)備在新用戶領(lǐng)域得到推廣，某加改裝業(yè)務(wù)首次取得工程車輛批量訂單，某新型通信電臺海外中標(biāo)。
電聲器件實現(xiàn)營收2.6億元，同比增長11.8%，毛利率49.7%，同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪頭戴式送受話器系列推廣實現(xiàn)突破，座艙有源降噪設(shè)備向商飛民機(jī)推廣，配套國產(chǎn)民機(jī)的高頻設(shè)備、應(yīng)急定位設(shè)備完成階段研制。
2022年公司整體毛利率40.5%，同比下降1.2pct，2023Q1毛利率40.9%，同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料漲價影響，2022年通信行業(yè)原材料占營業(yè)成本比重83.3%，同比增長2.0pct。
2、超短波領(lǐng)域重大突破，有望加速成長
公司子公司陜西烽火通信技術(shù)有限公司2022年實現(xiàn)營收1.8億元，較上年同期增長47.56%；凈利潤1,265萬元，較上年同期增長605.52%。得益于公司超短波寬頻段數(shù)字化系列電臺在某競標(biāo)項目中成功中標(biāo)，是超短波領(lǐng)域一次重大突破，目前超短波通訊電臺主要用于單兵頻段，未來業(yè)務(wù)空間及增速可期。此外數(shù)字集群中標(biāo)多型產(chǎn)品完成狀態(tài)鑒定評審，某通信互聯(lián)網(wǎng)已通過項目方案評審。
3、持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，連續(xù)多年加大研發(fā)投入:2022年整體費(fèi)用率33.8%，同比下降1.1pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/14.3%/0.4%/16.4%，YoY +0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司銷售費(fèi)用主要系子公司銷售傭金同比增加導(dǎo)致，管理及財務(wù)費(fèi)用積極管控，實現(xiàn)費(fèi)用控制。
此外，公司連續(xù)三年研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)費(fèi)用率逐年上升。公司在寶雞、西安和北京三地建立研發(fā)中心，作為成功研制多代短波通信裝備的代表企業(yè)，在國防通信電聲、航空搜救等領(lǐng)域逐漸形成一定技術(shù)優(yōu)勢。
4、2022年受疫情影響現(xiàn)金收入比下降，2023Q1有所改善：2022年營業(yè)收入比0.7，同比下降較多，主要系受疫情影響報告期內(nèi)銷售回款較去年同期減少所致，考慮公司下游客戶穩(wěn)定性，回款確定性較強(qiáng)。2023Q1人防項目確認(rèn)收入營收較多，但應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模有所減少，整體回款改善。
5、固定資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升，有望帶動公司業(yè)務(wù)發(fā)展上一個臺階
公司2021年烽火通信產(chǎn)業(yè)園竣工轉(zhuǎn)固，固定資產(chǎn)增長。2022年北京研發(fā)中心、DY項目持續(xù)建設(shè)，某低空產(chǎn)業(yè)園開始新建，公司持續(xù)加大固定資產(chǎn)投入，為公司進(jìn)一步改善生產(chǎn)環(huán)境，提升產(chǎn)業(yè)化水平。
烽火通信產(chǎn)業(yè)園作為烽火防務(wù)通信、數(shù)字化集群通信、通信軟件核心研發(fā)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園，對提升通信主業(yè)核心競爭力，推動烽火未來發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。北京研發(fā)中心為公司吸引優(yōu)質(zhì)人才補(bǔ)充堅實基礎(chǔ)。
6、國防預(yù)算持續(xù)增長，公司短波電臺、戰(zhàn)場搜救等業(yè)務(wù)有望高速增長
1）軍工通信業(yè)務(wù)：短波通信裝備科研生產(chǎn)核心骨干企業(yè)，型號覆蓋全功率構(gòu)筑核心競爭力。作為國家戰(zhàn)略通信手段、短波通信裝備科研生產(chǎn)核心骨干企業(yè)，可提供全功率系列機(jī)載短波產(chǎn)品。布局了新一代車內(nèi)通信系統(tǒng)、數(shù)字集群系統(tǒng)、移動互聯(lián)網(wǎng)通信系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)通信節(jié)點(diǎn)車、低空防御系統(tǒng)、民航通信各型產(chǎn)品等，并向通信系統(tǒng)級發(fā)展，爭取更大市場。
2）戰(zhàn)場搜救業(yè)務(wù)：高效救援是重要戰(zhàn)斗力，國防航空搜救通信裝備研制生產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)者受益于行業(yè)需求增長。公司搜救業(yè)務(wù)要扎實開展系統(tǒng)配套設(shè)備研發(fā)等工作，抓好系統(tǒng)項目總體研制，鞏固搜救業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位，逐漸向設(shè)備供應(yīng)商和系統(tǒng)集成供應(yīng)商綜合發(fā)展。
7、投資建議：
看好公司在短波電臺、應(yīng)急防控與戰(zhàn)場搜救業(yè)務(wù)成長，考慮公司研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用持續(xù)加大，以及受疫情的2022年基數(shù)影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別由21.4/31.0/N/A億元下調(diào)為20.5/29.6/43.2億元，每股收益分別由0.28/0.41/N/A元調(diào)整為0.25/0.36/0.46元，對應(yīng)2023年4月17日9.45元/股收盤價，PE分別為38/26/21倍，維持“增持”評級。
7、風(fēng)險提示：
短波電臺、搜救等業(yè)務(wù)實施不及預(yù)期；市場競爭加劇毛利率下滑；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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