>> 國盛證券-香飄飄(603711)Q1業(yè)績扭虧，激勵強化動能-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收31.3億元，同比-9.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-3.9%；23Q1公司實現(xiàn)營收6.8億元，同比+37.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤585萬元，較去年同期5968萬的虧損幅度大幅扭虧，業(yè)績超預(yù)期。
22Q4恢復(fù)伊始，23Q1實現(xiàn)高增。22Q4/23Q1單季度公司營收分別同比+7.1%/37.0%%至16.0/6.8億元，據(jù)公司披露2022年末公司經(jīng)銷商庫存水平同比-19%，23Q1進(jìn)一步實現(xiàn)良性增長，剔除春節(jié)影響將Q4和Q1合計來看，公司營收同比+15.4%至22.6億元，其中沖泡/即飲類分別同比+15.4%/15.2%至19.5/3.1億元，隨著外部環(huán)境擾動的減弱，公司沖泡類開啟恢復(fù)性增長，22Q4/23Q1沖泡類業(yè)務(wù)分別同比+9.5%/+39.9%至14.9/4.6億元，即飲業(yè)務(wù)亦環(huán)比提速、22Q4/23Q1營收分別同比-11.7%/+34.3%至1.0/2.1億元，恢復(fù)伊始，公司沖泡類業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，即飲業(yè)務(wù)分開運作疊加新品推出亦有高增潛力，全年增長可期。
提價紅利顯現(xiàn)，23Q1業(yè)績超預(yù)期。22Q4/23Q1單季度公司毛利率分別同比+5.3/10.4pct至40.7%/31.0%，我們預(yù)計盈利能力同比顯著改善主要系沖泡類業(yè)務(wù)在2022年2月的提價貢獻(xiàn)，同時即飲業(yè)務(wù)23Q1營收高增亦貢獻(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，2022/23Q1公司銷售費用率同比-3.4/-5.5pct至17.9%/26.8%，2022/23Q1公司管理費用率同比+0.7/-2.1pct至7.4%/8.0%，經(jīng)營效率不斷提升，帶動2022/23Q1歸母凈利率同比+0.4/12.9pct至6.8%/0.9%，23Q1經(jīng)營效率與產(chǎn)品盈利能力均有較大幅度提升，帶動扭虧業(yè)績超預(yù)期。
期權(quán)激勵草案發(fā)布，強化公司能動性。2023年外部環(huán)境擾動減弱、消費場景迅速恢復(fù)，公司當(dāng)前推出期權(quán)激勵，計劃授予公司核心員工1357萬份期權(quán)，其中1091萬份授予39名公司核心員工、平均每人28.0萬份，另預(yù)留266萬份（占激勵計劃的19.6%），我們預(yù)計激勵預(yù)留部分主要為即飲業(yè)務(wù)團(tuán)隊考慮，期權(quán)行權(quán)價14.74元，較4月17日收盤價折價20.6%，考核2023-2025年營收較2022年增長15%/35%/50%，即營收不低于36.0/42.2/46.9億元，激勵將進(jìn)一步釋放公司能動性，強化增長確定性。
投資建議：調(diào)整此前盈利預(yù)測并引入2025年，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入38.0/44.1/49.2億元（原為37.9/44.0億元），分別同比+21.3%/16.1%/11.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.3/4.4/6.1億元（原為2.8/4.4億元），分別同比+56.0%/+32.3%/+38.0%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23/17/13x，看好未來即飲業(yè)務(wù)成為公司第二增長曲線，帶動盈利能力持續(xù)改善，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。
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