>> 華創(chuàng)證券-新洋豐(000902)2022年報點評：業(yè)績穩(wěn)健成長，“兩主一輔”產(chǎn)業(yè)格局逐步形成-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)營收159.6億元，同比+35.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非凈利潤13.1/12.7億元，同比+8.4%/+7.7%。其中，Q4公司實現(xiàn)營收36.8億元，同比/環(huán)比分別+62.5%/+38.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比/環(huán)比分別31.5%/-61.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元，同比/環(huán)比分別-37.3%/-67.3%。
全年磷復(fù)肥產(chǎn)銷穩(wěn)健增長，高價原料庫存預(yù)期已順利消化。作為磷復(fù)肥行業(yè)龍頭，公司憑借渠道優(yōu)勢和品牌影響力穩(wěn)步提升市場占有率。2022年公司實現(xiàn)磷復(fù)肥銷量476.73萬噸，同比+3.33%。其中磷肥/常規(guī)復(fù)合肥/新型復(fù)合肥銷量分別為92.97/292.93/90.83萬噸，分別同比+18.84%/+0.04%/+0.54%。Q4冬儲到來，公司營收實現(xiàn)環(huán)比增長，但毛利率下滑至僅4.3%，主要系高價原材料庫存的消化。基于公司的原材料及產(chǎn)品庫存周轉(zhuǎn)周期，我們判斷公司當(dāng)前高價原材料庫存已基本消化完畢，今年有望輕裝上陣。此外，報告期末公司磷復(fù)肥庫存36.62萬噸，同比-1.74%；全年/四季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流21.0/11.1億元，顯示了公司平穩(wěn)的產(chǎn)銷，及健康且強勁的現(xiàn)金流造血能力。
在建工程進(jìn)入集中轉(zhuǎn)固期，公司成長動力充足。年內(nèi)公司首期5萬噸磷酸鐵、30萬噸合成氨技改等項目已建成投產(chǎn)，在建工程轉(zhuǎn)固達(dá)19.42億元。此外，鐘祥二期15萬噸磷酸鐵、甘肅60萬噸新型作物專用肥、30萬噸農(nóng)銨+15萬噸工銨等在建項目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期今年年內(nèi)有望實現(xiàn)投產(chǎn)。報告期末公司在建工程合計10.62億元，較期初6.45億元進(jìn)一步提升。在建工程中既有終端產(chǎn)品，又有上游配套，同時公司分別于2021年7月和2022年7月完成雷波巴姑磷礦和?？抵駡@溝磷礦的注入，當(dāng)前磷礦產(chǎn)能已達(dá)90萬噸。預(yù)期未來2-3年內(nèi)公司眾多在建項目的逐步投產(chǎn)將在增厚公司業(yè)績的同時，進(jìn)一步鞏固公司的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。
“兩主一輔”產(chǎn)業(yè)格局逐步形成，強化磷化工行業(yè)競爭優(yōu)勢。依托磷化工產(chǎn)業(yè)鏈及化肥主業(yè)，公司未來重點布局磷酸鐵、工銨、凈化磷酸、無水氟化氫、白炭黑等新項目，逐步形成新材料和精細(xì)磷化工的第二主業(yè)。此外，公司在過去幾年間投入大量資金在磷石膏制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前磷石膏處理水平行業(yè)領(lǐng)先，年處理能力達(dá)550萬噸以上。我們看好公司從單一的磷復(fù)肥產(chǎn)業(yè)，升級為磷復(fù)肥、新材料雙主業(yè)和磷石膏建材一輔業(yè)的“兩主一輔”產(chǎn)業(yè)格局，全面提升企業(yè)競爭優(yōu)勢。
投資建議：根據(jù)公司2022年業(yè)績表現(xiàn)及當(dāng)前產(chǎn)品價格價差，我們將此前對公司2023-2024年的歸母凈利潤預(yù)測由20.35/26.54億元調(diào)整為15.33/16.92億元，并補充2025年的歸母凈利潤預(yù)測為18.62億元。對應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.6/8.7/7.9x。參考可比公司估值及公司歷史估值中樞，我們給予公司2023年14倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價16.52元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；安全環(huán)保政策變化。
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