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事件
　　湖南黃金發(fā)布2022年年報(bào)公告：公司全年實(shí)現(xiàn)營收210.41億元，同比+6.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比+20.38%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為4.14億元，同比+17.87%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌多種產(chǎn)品價(jià)格上漲，提振業(yè)績
　　黃金業(yè)務(wù)營收186.52億元，占總營收比重為88.65%；黃金產(chǎn)量48.06噸，同比+1.12%，自產(chǎn)金產(chǎn)量為4.61噸，同比-10.68%。黃金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利為7.46億元，占比為46.53%。
　　公司主要產(chǎn)品金、銻、鎢價(jià)格上漲，提升了公司業(yè)績。據(jù)我們測(cè)算，黃金單克售價(jià)387.32元，同比+4.69%；銻單噸售價(jià)6.21萬元，同比+26.91%，鎢單噸售價(jià)15.07萬元，同比+12.07%。成本方面：黃金單克成本371.83元，同比+5.94%；銻單噸成本3.82萬元，同比+4.44%；鎢單噸成本11.5萬元，同比+18.57%。
　　▌銻業(yè)毛利率上行，傳統(tǒng)與新興需求支撐銻價(jià)
　　銻品是公司利潤的主要增長點(diǎn)，2022年銻業(yè)務(wù)營收20.11億元，貢獻(xiàn)毛利7.76億元，占比為48.39%，銻業(yè)務(wù)毛利率38.57%，同比上升13.21pct。2022年銻品產(chǎn)量3.07萬噸，同比-21.86%，其中自產(chǎn)量18618噸，同比+5.88%，據(jù)公司公告，銻自產(chǎn)量位居全國第一。
　　從行業(yè)銻量供給與需求來看，2022年國內(nèi)礦山和冶煉產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，國內(nèi)銻礦原料供應(yīng)和冶煉產(chǎn)量逐漸趨于平穩(wěn)。銻傳統(tǒng)需求如阻燃劑、鉛酸蓄電池長期穩(wěn)定，以及光伏等新興需求都將對(duì)銻價(jià)有一定的支撐。
　　▌培育自產(chǎn)金礦增量，為產(chǎn)能增長蓄勢(shì)
　　黃金是湖南黃金的核心收入來源之一，公司為達(dá)成未來2025年自產(chǎn)黃金10噸目標(biāo)，積極挖掘產(chǎn)能增量，如培育萬古礦區(qū)金礦資源，以及推動(dòng)甘肅加鑫探轉(zhuǎn)采工作，據(jù)公司公告：現(xiàn)有基地甘肅辰州（含甘肅加鑫）在“十四五”末計(jì)劃礦產(chǎn)金達(dá)到2噸。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.91、8.22、8.54億元，EPS分別為0.66、0.68、0.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.2、16.5、15.9倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）銻需求大幅下降；2）銻價(jià)不及預(yù)期；3）黃金價(jià)格不及預(yù)期；4）公司業(yè)績不及預(yù)期等。