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人身險(xiǎn)“開門紅”成績(jī)單初揭面紗，23Q1平安/人保新單yoy+9.0%/+2.5%。1-3月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入平安壽（yoy+5.6%）、國(guó)壽（yoy+3.9%）、新華（yoy-0.2%）、人保壽（yoy-0.6%）、太保壽（yoy-2.6%）；其中，3月多數(shù)險(xiǎn)企保費(fèi)增速轉(zhuǎn)正，人保壽（yoy+54.2%）、國(guó)壽（yoy+10.2%）、平安壽（yoy+8.1%）、太保壽（yoy+6.2%）、新華（yoy-0.4%）。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、展業(yè)恢復(fù)、產(chǎn)品組合匹配客需、壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型初見成效、業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)影響下，23Q1新單表現(xiàn)亮眼。1-3月平安新單保費(fèi)yoy+9.0%，其中個(gè)險(xiǎn)新單yoy+10.0%；人保壽及人保健康新單保費(fèi)合計(jì)yoy+2.5%，其中期交新單yoy+12.5%。在新單增長(zhǎng)支撐下，我們預(yù)計(jì)23Q1 NBV正增長(zhǎng)預(yù)期有望如期兌現(xiàn)。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)景氣度延續(xù)。1-3月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入眾安在線（yoy+21.0%）、太保財(cái)（yoy+16.8%）、人保財(cái)（yoy+10.2%）、平安財(cái)（yoy+5.4%）；其中，3月保費(fèi)眾安在線（ yoy+29.5% ）、太保財(cái)（ yoy+13.8% ）、人保財(cái)（yoy+11.7%）、平安財(cái)（yoy+5.9%）。
　　1）車險(xiǎn)增速穩(wěn)?。焊鶕?jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，3月汽車產(chǎn)/銷量同比+15.3%/+9.7%，增速較上期+3.2pct/-4.0pct。23Q1人保財(cái)、平安財(cái)車險(xiǎn)保費(fèi)yoy+6.5% /+6.3%；其中，3月人保財(cái)車險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy+7.0%。下階段需持續(xù)關(guān)注自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍擴(kuò)大對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響。
　　2）非車險(xiǎn)表現(xiàn)分化：人保財(cái)非車險(xiǎn)1-3月累計(jì)保費(fèi)收入yoy+12.8%；3月保費(fèi)yoy+14.4%，信用保證險(xiǎn)、其他、農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)增速位居前三，yoy +47.1%/ +35.8% / +20.1%；平安財(cái)除車險(xiǎn)外其他險(xiǎn)種23Q1保費(fèi)yoy+3.8%，其中非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)、意外與健康保險(xiǎn)保費(fèi)yoy+7.9% / -6.6%。
　　長(zhǎng)端利率穩(wěn)中略降，資產(chǎn)端外部環(huán)境仍顯著優(yōu)于去年同期水平。截至4月17日，10年期國(guó)債到期收益率為2.84%，年初以來收益率均值為2.88%，同比+10bps；滬深300指數(shù)較22年末水平增長(zhǎng)5.1%。
　　投資建議：23Q1 NBV正增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將兌現(xiàn)，信號(hào)效應(yīng)有望助力市場(chǎng)信心修復(fù)；一季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)超預(yù)期，有望帶動(dòng)保險(xiǎn)需求及增員持續(xù)改善。人身險(xiǎn)行業(yè)步入轉(zhuǎn)型期以來，NBV負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期為影響壽險(xiǎn)估值的三大因素之一，市場(chǎng)的核心擔(dān)憂是在人口紅利消減、原本粗放式增長(zhǎng)難以為繼的情況下，頭部險(xiǎn)企是否可以通過調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略快速適應(yīng)新的發(fā)展階段，并通過新的銷售方式及拳頭產(chǎn)品組合進(jìn)一步挖掘潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，把握第二增長(zhǎng)曲線。若2023年開門紅多數(shù)險(xiǎn)企可實(shí)現(xiàn)NBV同比正增長(zhǎng)，則有望提振市場(chǎng)對(duì)于壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心，助力板塊估值進(jìn)一步修復(fù)。我們持續(xù)推薦中國(guó)太保，建議關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、改革成效不及預(yù)期。