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回顧：投資端拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn),多數(shù)險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)承壓。受NBV下降、投資表現(xiàn)拖累,多數(shù)險(xiǎn)企EV增速顯著放緩;分紅表現(xiàn)分化,股利支付率相對(duì)穩(wěn)健。
　　人身險(xiǎn)：1）行業(yè)集中度穩(wěn)中略降。平安、國(guó)壽、太保、新華、人保、太平、陽(yáng)光保費(fèi)市占率yoy-1.4pct至57.3%。2）新單保費(fèi)表現(xiàn)分化，NBVM下降態(tài)勢(shì)下NBV承壓，22H2部分險(xiǎn)企NBV邊際改善。銀保渠道高增助力部分險(xiǎn)企新單增速轉(zhuǎn)正，保障類(lèi)產(chǎn)品需求走弱、儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品供需雙升影響下，NBVM同比下降；3）傭金及手續(xù)費(fèi)支出降幅明顯，新單口徑下?tīng)I(yíng)運(yùn)效率持續(xù)提升；4）代理人隊(duì)伍規(guī)模承壓，但人均產(chǎn)能等核心過(guò)程指標(biāo)持續(xù)改善；5）銀保渠道高速增長(zhǎng)；6）保單質(zhì)量穩(wěn)步提升，助力營(yíng)運(yùn)偏差大幅改善。
　　財(cái)險(xiǎn)：大災(zāi)影響同比減弱、疫情封控下出險(xiǎn)率降低、優(yōu)結(jié)構(gòu)控成本成效顯現(xiàn)，絕大多數(shù)頭部險(xiǎn)企承保盈利能力大幅優(yōu)化，除平安財(cái)受保證保險(xiǎn)拖累外，其他險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)承保盈利。1）車(chē)險(xiǎn)：集中度持續(xù)提升，為承保利潤(rùn)增量的主要來(lái)源；2）非車(chē)險(xiǎn)：集中度穩(wěn)中有升，多數(shù)險(xiǎn)企承保利潤(rùn)同比優(yōu)化。
　　投資端：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)態(tài)勢(shì)下，凈投資收益率頗具韌性，但總投資收益率承壓，投資偏差負(fù)貢獻(xiàn)拖累EV增速；險(xiǎn)企增配債券，權(quán)益配置策略分化。
　　展望：從“底部漸進(jìn)，曙光可期”到“云消霧散，曙光初現(xiàn)”，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇及財(cái)險(xiǎn)成本管控有望超預(yù)期。與2022年11月發(fā)布策略報(bào)告時(shí)相較：1）人身險(xiǎn)預(yù)期發(fā)生6大變化：i）部分險(xiǎn)企代理人規(guī)模有望正增長(zhǎng)；ii）部分險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單增速有望轉(zhuǎn)正；iii）保障類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售有望改善；iv）部分險(xiǎn)企NBVM有望提升；v）新單有望正增長(zhǎng)；vi）NBV增速有望轉(zhuǎn)正。2）財(cái)險(xiǎn)頭部公司承保盈利有望超預(yù)期。中國(guó)人保在2022年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用率降幅有效抵減后疫情時(shí)代出險(xiǎn)率的增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資建議：估值修復(fù)預(yù)計(jì)為全年主線(xiàn)，國(guó)企價(jià)值重估邏輯有望貢獻(xiàn)增量。年內(nèi)板塊短期、中期均有催化，投資端有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)全年估值將呈現(xiàn)波動(dòng)式上修態(tài)勢(shì)，人身險(xiǎn)表現(xiàn)有望優(yōu)于財(cái)險(xiǎn)。1）人身險(xiǎn)：短、中、長(zhǎng)期催化劑兼具。短期關(guān)注頭部險(xiǎn)企23Q1 NBV正增長(zhǎng)預(yù)期的兌現(xiàn)情況，中期關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)對(duì)需求及增員的提振，長(zhǎng)期關(guān)注“保險(xiǎn)+服務(wù)”模式帶來(lái)的業(yè)績(jī)及估值提升空間。2）財(cái)險(xiǎn)：在沒(méi)有大災(zāi)的情況下，頭部險(xiǎn)企受益于費(fèi)用管控，承保利潤(rùn)或?qū)⒊A(yù)期兌現(xiàn)。短期關(guān)注承保業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中期關(guān)注大災(zāi)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期關(guān)注承保利潤(rùn)的成長(zhǎng)性帶來(lái)的估值空間。國(guó)企價(jià)值重估邏輯有望成為全年主線(xiàn)，機(jī)構(gòu)改革方案明確發(fā)展主線(xiàn)，國(guó)資委會(huì)議指明發(fā)展方向，為國(guó)企背景的險(xiǎn)企價(jià)值重估注入強(qiáng)心針。從短期邏輯看：推薦中國(guó)太保，建議關(guān)注新華保險(xiǎn)；從長(zhǎng)期邏輯看：推薦中國(guó)人壽，建議關(guān)注中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期。