>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：兼評一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，迎接復(fù)蘇-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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Q1經(jīng)濟超預(yù)期，服務(wù)生產(chǎn)好于工業(yè)生產(chǎn)
(1)2023年Q1實際GDP同比增長4.5%，高于市場預(yù)期的4.0%；分產(chǎn)業(yè)看，一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP增速分別較前值變動-0.3、-0.1、3.1個百分點至3.0%、3.4%、5.2%，第三產(chǎn)業(yè)高斜率改善。工業(yè)生產(chǎn)溫和修復(fù)，考慮到2022年同期6.5%的基數(shù)，不宜理解為弱修復(fù)。分行業(yè)看，中游設(shè)備制造表現(xiàn)較好；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)顯著改善：Q1服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.4%、較2022Q4提高了3.1個百分點。
(2)如何理解出口交貨值和海關(guān)出口背離？主因兩者報告期、統(tǒng)計口徑不同。從歷史數(shù)據(jù)來看，海關(guān)當(dāng)月出口數(shù)據(jù)為過去3個月訂單的集合。從這個角度來看，3月出口超預(yù)期可能更多為前期積壓訂單的集中釋放+一帶一路經(jīng)貿(mào)合同，出口交貨持續(xù)走弱則表明海外需求實質(zhì)性下滑，因此3月出口高增的延續(xù)性仍待觀察，全年來看對工業(yè)生產(chǎn)的支持力度仍趨降。
褪去“報復(fù)性消費”后，社零仍超預(yù)期
(1)如何理解社零超預(yù)期？結(jié)構(gòu)上，服務(wù)消費好于實物消費，可選消費好于必選消費。其中2月、3月社零環(huán)比季調(diào)為0.67%、0.15%，1月、2月實則包含了一定的疫后“報復(fù)性消費”因素，因而3月消費延續(xù)改善表表征居民真實內(nèi)生修復(fù)動能。
(2)重申2023年關(guān)注服務(wù)消費。商品消費和服務(wù)消費分化可能是2023年宏觀經(jīng)濟預(yù)測的一大盲點?；鶞?zhǔn)假設(shè)下全年社零和服務(wù)消費增速為8.0%、15.0%，則服務(wù)消費將拉動最終消費支出2.4個百分點，拉動GDP1.3個百分點。百度地圖消費指數(shù)顯示清明節(jié)后居民消費活動未有疲弱，或?qū)㈤_啟第二輪修復(fù)。
(3)青少年就業(yè)壓力趨顯。二季度高校畢業(yè)生就業(yè)將進入關(guān)鍵階段，青少年失業(yè)率有一定的上行壓力。好的方面在于，近期國務(wù)院、央行、財政部等多部門高度重視就業(yè)，加大投入兜底民生底線。
固定資產(chǎn)投資增速小幅回落
(1)基建：關(guān)注新一批政策性金融工具，Q2增速或達(dá)12%。項目端：一方面各地積極推進重大項目開工，較2022年發(fā)力提前、規(guī)模擴容；另一方面需關(guān)注新一批政策性金融工具和或有的其他資金來源，基建穩(wěn)增長并無滑坡之?dāng)_。一季度央行貨幣政策委員會例會指出“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進政府投資帶動民間投資”，多地已在積極籌備項目，我們判斷4月和7月概率或較大，若落實則提振Q2基建增速至12%。
(2)地產(chǎn)：投資未能延續(xù)改善態(tài)勢，竣工向上、新開工向下；融資端，銷售回款改善但后續(xù)地產(chǎn)銷售可能呈現(xiàn)緩步下滑；地產(chǎn)建安并未實質(zhì)性改善、土地購置費仍存下行風(fēng)險，仍需關(guān)注后續(xù)修復(fù)情況。
(3)制造業(yè)：企業(yè)中長貸持續(xù)向好，但民企利潤承壓，或為制造業(yè)加杠桿的較大制約項，2023年可能不是傳統(tǒng)意義上的朱格拉周期，結(jié)構(gòu)大于總量。
迎接復(fù)蘇，看好消費、基建
一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)總量好于結(jié)構(gòu)，分項上服務(wù)生產(chǎn)好于工業(yè)生產(chǎn)，基建、消費表現(xiàn)亮眼?？偭砍A(yù)期可能在于，未被納入宏觀預(yù)測框架的服務(wù)消費高斜率修復(fù)，推升最終消費支出增速。
第一，消費端看，市場悲觀之際，我們堅定看好消費。1月以來反復(fù)強調(diào)消費復(fù)蘇好于工業(yè)生產(chǎn)，“消費增量政策不足而懷疑居民內(nèi)生修復(fù)動能”可能是偽邏輯，于短于長均看好消費。第二，基建端，政策、項目、資金三驅(qū)，基建有望維持高增長。后續(xù)修復(fù)是否具備延續(xù)性可能是市場的一個擔(dān)憂，需要指出的是一季度的組合為“溫和的政策環(huán)境+不錯的經(jīng)濟數(shù)據(jù)”。往后看，政策保有余力，密切關(guān)注4月底政治局會議，預(yù)計后續(xù)政策可能加碼，疊加施工旺季、出行消費修復(fù)，二季度經(jīng)濟將延續(xù)向好，供需改善，沒有通縮，社融高增，看多權(quán)益市場，債券收益率有上行壓力。上調(diào)全年GDP增速預(yù)測至5.6%，其中Q2超過8%，Q3、Q4可能在5.0%附近波動。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退
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