>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3月稅收大幅回升，賣地收入低位反彈-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年1季度中央+地方合并赤字（廣義口徑）為1.58萬億元，同比多增3500億元，顯示1季度財政較為寬松。單月看，3月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為1.50萬億元，同比少增560億元——3月一般公共預算錄得赤字1.03萬億元（去年3月為9526億元），而政府性基金赤字從去年3月的6062億元收窄至4713億元（圖表1和2）。3月財政存款環(huán)比下降8,412億元，同比少減13億元，由此財政存款同比增速從2月的-1.7%小幅放緩至-1.9%。（圖表5）。
值得關注的是：
1) 3月稅收收入同比增速較1-2月的-3.4%大幅反彈至5.6%，雖然受1-2月拖累1季度稅收收入同比增速仍為負（-1.5%），但3月出現(xiàn)跳升或表明同比拐點已現(xiàn)；
2)隨著稅收收入回升、3月企業(yè)盈利增速可期，今年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅加深至22.3%，而3月稅收收入明顯回升，企業(yè)盈利可能也將在3月出現(xiàn)反彈；
3) 3月稅收收入回升背景下，一般公共預算赤字小幅擴張，體現(xiàn)出財政支出仍保持較高增長，財政維持溫和擴張，主動擴張意愿仍較強。
具體看：
低基數(shù)疊加3月稅收收入同比增速上行拉動3月一般公共預算收入同比較1-2月大幅上行，賣地收入回升推動政府性基金收入同比跌幅收窄。季度看，受制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅在今年錯期入庫拉動，一季度全國一般公共預算收入2341億元，同比增長0.5%。月度看，受基數(shù)下行影響，3月一般公共預算收入同比增速從1-2月的-1.2%上行至5.5%。另一方面，賣地收入回升，政府性基金收入同比跌幅從1-2月的24.0%收窄至17.6%。
3月稅收收入在低基數(shù)下同比增速從1-2月的-3.4%大幅上行至5.6%，主要是去年3月錯峰稅收入庫結束后基數(shù)走低提振。非稅收入同比增速繼續(xù)下行至5.0%。分稅種看：
1）低基數(shù)及經(jīng)濟活動回暖拉動3月增值稅收入增速回升，緩繳稅收入庫完畢疊加高基數(shù)拖累企業(yè)所得稅收入增速。主要稅種中，受經(jīng)濟活動回暖及低基數(shù)拉動，3月增值稅收入為5790億元，同比上行32.1%，較1-2月增速6.3%大幅回升。此外，低基數(shù)下3月進口產(chǎn)品消費稅增速從-21.6%上行至2.6%。另一方面，緩繳稅收入庫已完畢疊加去年高基數(shù)影響，企業(yè)所得稅收入同比增速從1-2月的111.1%大幅下行至-2.9%（圖表6）。
2）盡管基數(shù)偏低，3月個人所得稅同比增速錄得-7.1%，較1-2月的-4.0%繼續(xù)下行，主要原因或為就業(yè)情況仍待改善。另一方面，春節(jié)后居民消費熱情有所降溫，消費稅同比增速從1-2月的-18.4%繼續(xù)回落至-32.5%。
3）地產(chǎn)需求持續(xù)恢復，土地出讓收入同比增速上行至-23.2%，土地相關稅收同比增速同樣上行。3月地產(chǎn)需求端持續(xù)恢復，商品房銷售面積和金額同比增速分別從1-2月的-3.6%和-0.1%上行至-3.5%和6.3%。土地出讓數(shù)據(jù)顯示房企買地需求低位回升，3月土地使用權出讓收入同比降幅從1-2月的29.0%收窄至23.2%。3月土地增值稅同比增速為-13.0%，較1-2月的-22.4%有所上行；房產(chǎn)稅同比增速為135.6%，較1-2月的-2.8%大幅上行。
在稅收回升的背景下，財政支出仍保持較高強度——1季度全國一般公共預算支出同比增長6.8%，基本民生、基礎設施建設等重點領域支出仍較為有力。3月一般公共預算支出同比增速從1-2月的7.0%高位下行至6.5%，政府性基金支出同比降幅從1-2月的11.0%擴張至20.2%。分類看，民生、基建支出同比增速均仍處高位：3月民生支出同比增速從1-2月的9.8%小幅下行至9.3%，仍維持較高水平。此外，3月基建相關支出同比增速高位小幅回落，農(nóng)林水事務支出同比增速從1-2月的11.4%下行至10.3%（圖表7）。
往前看，如果稅收收入增長持續(xù)高企，3月企業(yè)盈利數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)較為明確的反彈。如我們在《上調2023年增長預測至6.2%》（2023/01/29）所寫，利潤和通脹的合理回升是疫情期間產(chǎn)能退出后正常化的必要信號，制造業(yè)及服務業(yè)產(chǎn)能擴張的力度可能重新加碼。2023年國內工業(yè)生產(chǎn)景氣度可能持續(xù)上行，隨著企業(yè)利潤水平的回升，供需關系趨緊亦將抬升通脹水平。我們預計，3月稅收收入增速較1-2月跳升，可能意味著3月企業(yè)盈利情況將出現(xiàn)明顯反彈。結構上，我們認為上游（高耗能）原材料、電力供應和大量可選消費行業(yè)定價權及盈利能力或將上行，而產(chǎn)能擴張較快但受外需影響較大行業(yè)的定價權和盈利能力可能短期承壓，如計算機、新能源等行業(yè)。
風險提示：外需快速下滑，疫情出現(xiàn)反復。
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