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全球光學(xué)光電子行業(yè)標(biāo)桿。蔡司成立于1846年，至今已有177年歷史。公司以顯微鏡業(yè)務(wù)起家，逐漸形成半導(dǎo)體制造、工業(yè)質(zhì)量與研究、醫(yī)療技術(shù)和光學(xué)消費(fèi)品市場(chǎng)四大業(yè)務(wù)板塊，22年四大業(yè)務(wù)板塊收入占比為31%、24%、26%、18%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，22年?duì)I收、凈利潤(rùn)為87.5、11.6億歐元，同比16.3%、10.3%；2002-22年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為7.0%、15.8%。
　　半導(dǎo)體制造：全球前道光刻機(jī)市場(chǎng)主要被ASML、尼康、佳能壟斷，2022年三家合計(jì)出貨量551臺(tái)。ASML獨(dú)占鰲頭，系EUV唯一制造商。22年光刻機(jī)出貨345臺(tái)，其中EUV出貨40臺(tái)。高精密光學(xué)鏡片作為“光刻機(jī)之眼”，是光刻機(jī)最核心部件。蔡司憑借自身在光學(xué)設(shè)計(jì)、加工、檢測(cè)環(huán)節(jié)的深厚積累，全球光刻鏡頭市占率達(dá)80%，是EUV極紫外光刻機(jī)鏡頭唯一供應(yīng)商。
　　醫(yī)療：1）眼科手術(shù)器械：眼科領(lǐng)域需求剛性且強(qiáng)烈，是具有發(fā)展?jié)摿Φ狞S金賽道。據(jù)蔡司數(shù)據(jù)，2021年全球眼科手術(shù)器械市場(chǎng)規(guī)模為132億美元，同比增長(zhǎng)19%，其中蔡司21年市占率約為11%，僅次于愛爾康眼科；2）手術(shù)顯微鏡：伴隨著手術(shù)對(duì)于精度更高、更清晰、更準(zhǔn)確的影像需求逐步增長(zhǎng)，手術(shù)顯微鏡在手術(shù)室內(nèi)實(shí)現(xiàn)加速滲透，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。蔡司產(chǎn)品矩陣豐富，不僅具備神經(jīng)外科、眼科、耳鼻喉科、脊柱外科、整形、牙科、婦科手術(shù)顯微鏡，還推出機(jī)器人視覺系統(tǒng)，目前公司全球市場(chǎng)份額排名第一。
　　工業(yè)量測(cè)：工業(yè)量測(cè)廣泛應(yīng)用于汽車制造、航空航天、機(jī)械等領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。蔡司產(chǎn)品品類眾多、技術(shù)先進(jìn)，新一代接觸式掃描測(cè)量機(jī)SPECTRUM讓接觸式掃描測(cè)量技術(shù)成為蔡司全系列測(cè)量設(shè)備標(biāo)配，引領(lǐng)三坐標(biāo)測(cè)量跨入“全掃描”時(shí)代，同時(shí)也將觸腳延伸至更多中小用戶。蔡司收購(gòu)自動(dòng)化三維坐標(biāo)測(cè)量技術(shù)及三維測(cè)試軟件、設(shè)備和系統(tǒng)供應(yīng)商GOM，產(chǎn)品組合與GOM光學(xué)3D測(cè)量技術(shù)相結(jié)合，進(jìn)一步開拓工業(yè)質(zhì)量與研究市場(chǎng)。
　　顯微鏡：1）電子顯微鏡：目前，全球電鏡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，形成了賽默飛（含F(xiàn)EI）、日本電子、日立高新、蔡司、TESCAN、COXEM等幾大電鏡巨頭。在中國(guó)市場(chǎng)，蔡司市占率為22%，排名第一。2）光學(xué)顯微鏡：國(guó)內(nèi)絕大部分實(shí)驗(yàn)室和科研用高端光學(xué)顯微鏡主要被國(guó)外廠商徠卡、蔡司、尼康、奧林巴斯壟斷。蔡司在顯微鏡領(lǐng)域積淀深厚，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其高端產(chǎn)品的高性能、高質(zhì)量、高可靠性和穩(wěn)定性已得到全世界用戶的信賴與認(rèn)可。
　　投資建議：近年來國(guó)家戰(zhàn)略持續(xù)向高端制造、自主可控傾斜，高端精密光學(xué)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)確定。看好國(guó)內(nèi)廠商不斷突破核心技術(shù)，加快實(shí)現(xiàn)高端精密光學(xué)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。我們給予行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦：永新光學(xué)、茂萊光學(xué)、炬光科技；建議關(guān)注：福晶科技、騰景科技、福光股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端產(chǎn)品推出進(jìn)度不及預(yù)期、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。