>> 華泰證券-宏觀視角：1季度GDP超預(yù)期，全年或向6%邁進(jìn)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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2023年1季度GDP及3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
總體印象：
4月18日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1季度GDP及3月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)。其中1季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)4.5%、名義GDP增長(zhǎng)5%，均較2022年4季度明顯上行。消費(fèi)地產(chǎn)的確如期回升，但可能出口再超預(yù)期是最大預(yù)期差。其中服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)回升較為亮眼、對(duì)1季度實(shí)際GDP同比的貢獻(xiàn)達(dá)到3.1個(gè)百分點(diǎn)。3月社零回升至10.6%、基建投資增速高位減速、地產(chǎn)投資同比跌幅略走擴(kuò)但竣工端表現(xiàn)亮眼，新開(kāi)工不及預(yù)期，但投資先行指標(biāo)——房企現(xiàn)金流明顯改善。往前看，地產(chǎn)需求可能進(jìn)一步修復(fù)，而地產(chǎn)投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的基本面有望隨著房企現(xiàn)金流改善而溫和修復(fù)。
值得注意的是，2023年1季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)明顯高于我們此前預(yù)期的3.6%（參見(jiàn)《上調(diào)2023年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至6.2%》2023/1/29）。往前看，隨著2022年2-4季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)基數(shù)走低（2-4季度同比增長(zhǎng)分別為0.4%，3.9%,2.9%），2023年全年GDP達(dá)到6%、甚至更高的可能性大幅上升。我們維持2023全年6.2%的實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。2季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)很可能回升至8%左右。
具體看：
1季度GDP：超預(yù)期回升，全年或向6%邁進(jìn)
2023年1季度GDP當(dāng)季同比增速?gòu)娜ツ?季度的2.9%明顯回升至4.5%，高于wind一致預(yù)期的4%，GDP平減指數(shù)從去年4季度的0.0%回升至0.4%（圖表1）、比CPI和PPI加權(quán)平均指數(shù)回升更為明顯，可能隱含土地和房產(chǎn)價(jià)格溫和再通脹。實(shí)際GDP環(huán)比折年增速亦從去年4季度的0%回升至9.1%。此外，1季度名義GDP同比增速?gòu)娜ツ?季度的2.9%回升至5.0%。分產(chǎn)業(yè)看，1季度第二產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比增速回落至3.7%，第三產(chǎn)業(yè)增速大幅上行至5.4%（圖表2）。1季度出口同比轉(zhuǎn)正為0.5%，貿(mào)易順差達(dá)2,047億美元，同比增速33%，對(duì)1季度GDP名義同比增速的貢獻(xiàn)約為1.6個(gè)百分點(diǎn)（參見(jiàn)《3月出口超預(yù)期意味著什么？》2023/4/13）。
值得注意的是，去年4季度名義GDP增長(zhǎng)錄得2.9%，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降8.6%，今年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅加深至22.3%，但名義GDP增長(zhǎng)明顯回升至5%。雖然服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)回升很大程度是解釋了兩者的背離，但鑒于出口增長(zhǎng)3月亦超預(yù)期回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)很可能在3月反彈。
房地產(chǎn)政策表述中增加了“支持改善性住房需求”，預(yù)計(jì)在“房住不炒”原則下，房產(chǎn)需求端政策堅(jiān)持“一城一策”，在執(zhí)行層面有望有一定靈活度。兩會(huì)報(bào)告提及“加強(qiáng)住房保障體系建設(shè),支持剛性和改善性住房需求,解決好新市民、青年人等住房問(wèn)題”。此外，還明確提及有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無(wú)序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展?？赡苎永m(xù)“因城施策”、有房?jī)r(jià)下跌壓力的城市需求端政策有望進(jìn)一步放松。
工業(yè)：生產(chǎn)增速回升、汽車(chē)和電氣機(jī)械表現(xiàn)亮眼
2023年3月工業(yè)增加值同比增速?gòu)?-2月的2.4%回升至3.9%，但不及Wind一致預(yù)期（4.2%），經(jīng)統(tǒng)計(jì)局季調(diào)修訂后，3月工業(yè)增加值月環(huán)比折年增長(zhǎng)率與2月的0.12%持平。3月后開(kāi)工延續(xù)2月的復(fù)蘇進(jìn)程，中下游制造業(yè)同比增速大多回升。其中電氣機(jī)械、汽車(chē)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，同比增速分別錄得16.9%、13.5%，或受到3月出口回暖的提振。此外，通用、專(zhuān)用設(shè)備制造，鐵路船舶亦保持較快回升。但農(nóng)副食品加工（-4.9%）、醫(yī)藥制造業(yè)（-8.3%）同比增長(zhǎng)較1-2月增速明顯下行（圖表3）。高頻數(shù)據(jù)顯示3月整車(chē)物流指數(shù)較1-2月均值環(huán)比大幅回升約四成，同比降幅亦從1-2月的22%收窄至9%。
產(chǎn)量上，3月鋼材、生鐵、粗鋼等工業(yè)原材料產(chǎn)量持續(xù)回升，發(fā)電設(shè)備同比轉(zhuǎn)正回升，而平板玻璃同比跌幅進(jìn)一步加深至8%，或表明地產(chǎn)竣工仍較為疲弱。先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)量明顯回升：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量降幅從1-2月的19.2%收窄至3.0%，機(jī)床和集成電路的同比降幅亦從11.8%/17%收窄至6.8%/14.8%，部分受基數(shù)影響，而發(fā)電設(shè)備同比增速?gòu)?-2月的-5.3%大幅回升至7.5%，其中太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備同比增速錄得53.2%、較1-2月進(jìn)一步上行超10個(gè)百分點(diǎn)。3月汽車(chē)產(chǎn)量同比增速?gòu)?-2月的-14%收窄至-5.1%，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增速也從19.9%小幅上行至21%。3月發(fā)電量同比增速為2.4%，較1-2月的0.7%明顯回升（圖表5）；但手機(jī)產(chǎn)量同比降幅從4.8%走闊至7%。
消費(fèi)：3月可選消費(fèi)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇、汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)跳升
3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速?gòu)?-2月的3.5%大幅上行至10.6%，高于一致預(yù)期的7.2%，部分受到去年低基數(shù)的提振。分項(xiàng)來(lái)看，汽車(chē)銷(xiāo)售同比，餐飲、金銀珠寶以及服裝鞋帽等消費(fèi)大幅回升，但家具家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)仍然偏弱——汽車(chē)銷(xiāo)售同比增速?gòu)?9.4%大幅回升至11.5%，部分受到去年低基數(shù)影響，汽車(chē)銷(xiāo)售對(duì)社零同比增速的貢獻(xiàn)達(dá)到1.2個(gè)百分點(diǎn)。金銀珠寶/餐飲/服裝同比增速分別錄得37.4%/26.3%/17.7%，均較1-2月同比大幅上行，其中餐飲消費(fèi)對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)達(dá)到2.3個(gè)百分點(diǎn)。但是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具（3.5%）、裝潢材料類(lèi)（-4.7%）同比增速仍較為疲軟，較1-2月小幅回落。線上消費(fèi)同比增速進(jìn)一步回升至10.6%。1季度社零同比增速錄得5.8%，值得注意的是，社零對(duì)GDP名義同比增速的貢獻(xiàn)約為2.3個(gè)百分點(diǎn)，商
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