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事件：
　　2023年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入972.2億元，同比增長9.2%，增速達(dá)到近十年來同期的高位水平。EBITDA 256.8億元，同比提升2.8%；歸母凈利潤達(dá)到22.7億元，同比增長11.6%，利潤規(guī)模再創(chuàng)公司上市以來同期新高。
　　1、收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)全新引擎推動業(yè)績增長。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入223.9億元，同比增長15.3%，占主營收比達(dá)到26.0%，同比提升2.1 pct。
　　2、深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，五大主責(zé)主業(yè)實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展
　　分業(yè)務(wù)看，公司五大主業(yè)中，
　　（1）“大聯(lián)接”方面加快拓展新融合。“大聯(lián)接”用戶規(guī)模達(dá)到9.0億戶，其中5G套餐用戶達(dá)到2.24億戶，移動主營業(yè)務(wù)收入438.2億元，同比提升4.4%，移動用戶ARPU達(dá)到44.9元，同比提升0.9元；固網(wǎng)寬帶接入收入同比提升3.1%，達(dá)到118.6億元。公司加速推進(jìn)人機(jī)物泛在互聯(lián)，加快發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)達(dá)到4.16億個(gè)。
　　（2）“大計(jì)算”方面業(yè)績快速增長。積極落實(shí)東數(shù)西算戰(zhàn)略，不斷深化“5+4+31+X”新型數(shù)據(jù)中心體系，IDC機(jī)架數(shù)達(dá)到37.2萬架。持續(xù)豐富云資源儲備，優(yōu)化一市一池算力布局，全面滿足客戶全場景上云需求，支撐數(shù)字政府、智慧城市建設(shè)，積極參與央企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，“聯(lián)通云”保持良好增長，實(shí)現(xiàn)收入127.9億元，同比提升40.2%。
　　（3）“大數(shù)據(jù)”方面鞏固先發(fā)優(yōu)勢?！按髷?shù)據(jù)”方面，實(shí)現(xiàn)收入14.98億元，較去年同期提升54.2%。公司聚焦數(shù)智鏈融合創(chuàng)新，聚合數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)可視化服務(wù)等關(guān)鍵能力，完善產(chǎn)品體系，在數(shù)字政府、數(shù)字金融、智慧文旅、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域規(guī)模復(fù)制標(biāo)桿項(xiàng)目。
　　（4）“大應(yīng)用”方面錘煉專精特新能力，深化面向個(gè)人和家庭市場的產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品增勢強(qiáng)勁，個(gè)人數(shù)智生活、聯(lián)通智家業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品付費(fèi)用戶突破1.6億戶。在數(shù)字政府、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢，打造超過19,000個(gè)5G規(guī)模應(yīng)用的“商品房”項(xiàng)目，5G虛擬專網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)達(dá)到4,562家。發(fā)布全球首款5GRedCap4商用模組，率先完成全國最大規(guī)模RedCap預(yù)商用驗(yàn)證，助力5G應(yīng)用“輕裝上陣”。
　?。?）“大安全”方面開辟新發(fā)展空間。發(fā)揮基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源和四級運(yùn)營體系優(yōu)勢，打造“云網(wǎng)數(shù)服”一體化安全產(chǎn)品和運(yùn)營服務(wù)體系，持續(xù)升級聯(lián)通云盾抗D先鋒大網(wǎng)態(tài)勢感知等優(yōu)勢產(chǎn)品，推出安全云市場，著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)安全生態(tài)，不斷滿足政府、大型企業(yè)的多樣化、場景化安全需求。
　　3、經(jīng)營質(zhì)量改善，政企、智慧家庭業(yè)務(wù)快速發(fā)展
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流173.6億元，同比大幅增長21.6%，經(jīng)營現(xiàn)金流占營業(yè)收入比達(dá)到17.9%，同比改善1.9 pct，資產(chǎn)負(fù)債率45.9%維持在合理水平。
　　公司應(yīng)收賬款與存貨變動比例較大，分別同比增長45.4%/69.7%，前者主要系政企業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響回款周期有所拉長；后者主要系智慧家庭和5G業(yè)務(wù)加大備貨，我們預(yù)計(jì)在雙千兆持續(xù)推進(jìn)下智慧家庭業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
　　4、建立AI智算中心，繼續(xù)開拓?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)新高地
　　中國聯(lián)通研究院、廣東聯(lián)通攜手華為建成全棧自主創(chuàng)新AI智算中心，并完成全國首個(gè)OSU（光業(yè)務(wù)單元，Optical Service Unit）靈活入多云的現(xiàn)網(wǎng)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)算網(wǎng)融合發(fā)展新突破。我們認(rèn)為在“東數(shù)西算”戰(zhàn)略大背景下，公司核心節(jié)點(diǎn)之一的大灣區(qū)積極完成算力網(wǎng)絡(luò)新規(guī)劃，有望對公司未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施中占據(jù)有利位置，在算力需求爆發(fā)增長過程中持續(xù)受益。
　　6、投資建議：
　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，5G加速落地階段產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)加速發(fā)展，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為3794/4064/4364億元，每股收益為0.26/0.30/0.34元，對應(yīng)2023年4月18日6.07元/股收盤價(jià)，PE分別為23.0/20.1/17.9倍，維持“增持”評級。
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)推動不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。