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“圍爐談策”系列報(bào)告以PEST框架（政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)）為全球投資人展現(xiàn)中國(guó)政策全景圖。在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為：1）二十大后我國(guó)外交領(lǐng)域捷報(bào)頻傳，元首外交還在持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)一段時(shí)期地緣政治環(huán)境無需擔(dān)憂。2）3月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比1-2月更優(yōu)，一季度實(shí)現(xiàn)開門紅后，預(yù)計(jì)4月底政治局會(huì)議將“科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策”，打好預(yù)備量，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。3）除了高層對(duì)外企外資持續(xù)傳遞信心外，二十大后特別是今年兩會(huì)后民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)獲得了進(jìn)一步的鼓勵(lì)支持，市場(chǎng)預(yù)期將不斷改善。4）全面注冊(cè)制改革順利落地，回頭看科創(chuàng)板這一試驗(yàn)田已擁有超過500家上市公司，成為“硬科技”集聚地，也值得投資者更加深入挖掘其中優(yōu)質(zhì)公司。
　　▍近期我國(guó)外交領(lǐng)域頻繁取得重要突破，元首外交保持活躍，圍繞“一帶一路”十周年的外交布局將持續(xù)推進(jìn)。近期法國(guó)、巴西、日本、馬來西亞、新加坡等多國(guó)政府首腦和外交官員訪華。其中，中法歐在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域激活合作，安全領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)管控風(fēng)險(xiǎn)，特別是中法在航空、核電、軌交等領(lǐng)域項(xiàng)目落地體現(xiàn)了互補(bǔ)需求和避免“硬脫鉤”的意愿；新加坡、巴西等“一帶一路”國(guó)家不斷釋放積極友好信號(hào)，中國(guó)主張吸引力持續(xù)提升，圍繞十周年的外交布局還將持續(xù)推進(jìn)。因此，我們認(rèn)為后續(xù)一段時(shí)期的地緣政治環(huán)境將穩(wěn)中有進(jìn)，有利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　▍一季度實(shí)現(xiàn)開門紅，預(yù)計(jì)4月底政治局會(huì)議將精準(zhǔn)施策，托底復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一季度中國(guó)實(shí)現(xiàn)了GDP同比4.5%的增長(zhǎng)，充分反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足。其中，消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)格外亮眼，房地產(chǎn)銷售額增速結(jié)束連續(xù)12個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)同比轉(zhuǎn)正，出口大超市場(chǎng)預(yù)期，基建投資保持較高增速，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)溫和復(fù)蘇。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸正常的態(tài)勢(shì)顯著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能和態(tài)勢(shì)是強(qiáng)勁且可持續(xù)的。當(dāng)然，政策層將直面短板和問題，在深入調(diào)查研究基礎(chǔ)上，扎實(shí)做好經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)、形勢(shì)分析和對(duì)策研究，預(yù)計(jì)4月底政治局會(huì)議將出臺(tái)務(wù)實(shí)精準(zhǔn)的政策措施，如政策性金融工具、地產(chǎn)因城施策等，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)投資、穩(wěn)就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。
　　▍ “始終把民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家當(dāng)作自己人”，“對(duì)外開放是中國(guó)的基本國(guó)策，是當(dāng)代中國(guó)的鮮明標(biāo)識(shí)”，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)改善。二十大后，通過中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、兩會(huì)、總理記者見面會(huì)等多個(gè)場(chǎng)合，政策層傳達(dá)了鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)這一極為鮮明的信號(hào)。反壟斷與防止資本無序擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入了常態(tài)化監(jiān)管階段，“中國(guó)是否還搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”等疑慮甚至歪曲的雜音噪音已經(jīng)被強(qiáng)力糾偏。為資本設(shè)置“紅綠燈”，增強(qiáng)促進(jìn)共同富裕的責(zé)任感，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，與支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展并不矛盾。此外，通過高層外交互動(dòng)，中國(guó)發(fā)展高層論壇，博鰲亞洲論壇等多個(gè)場(chǎng)合，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入，全面優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，更大力度吸引和利用外資也是極為明確的政策指引。我們認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)明顯改善，不應(yīng)對(duì)中國(guó)政策有偏頗的悲觀解讀，信心比黃金更寶貴。
　　▍伴隨全面注冊(cè)制改革落地，科創(chuàng)板從政策洼地邁向“硬科技”集聚地，前景可期?？苿?chuàng)板開板近四年，公司數(shù)量突破500家，營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)支出分別突破10000億元、1000億元、1000億元。作為對(duì)比，創(chuàng)業(yè)板分別是在第7、第8和第11年時(shí)，才突破500家上市公司，總營(yíng)收達(dá)到10000億元，凈利潤(rùn)總額達(dá)到1000億元。科創(chuàng)板創(chuàng)新屬性更足，成長(zhǎng)速度更快，不應(yīng)以此前的政策洼地定位被看待。值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板在經(jīng)歷大規(guī)模減持潮后，估值更為合理，科創(chuàng)50處于35%分位左右；在做市商制度落地和港股通擴(kuò)容后，流動(dòng)性明顯改善，并且后續(xù)交易和衍生品工具、增減持和外資流入等方面有望持續(xù)完善政策，可投資性明顯增強(qiáng)。我們認(rèn)為，得益于科技創(chuàng)新和國(guó)家安全的持續(xù)強(qiáng)化，以半導(dǎo)體、軟件、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥為代表的優(yōu)質(zhì)公司將在數(shù)字化和自主化浪潮中進(jìn)一步提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，從稚嫩走向成熟，中長(zhǎng)期黃金布局時(shí)機(jī)已至。
　　▍總的來看，PEST模型分析下中國(guó)政策評(píng)分持續(xù)改善，市場(chǎng)進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。全球流動(dòng)性拐點(diǎn)不斷臨近，中國(guó)地緣政治環(huán)境改善明顯；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，已經(jīng)取得開門紅并有望在4月底政治局會(huì)議強(qiáng)化部署；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和外資外企信心都得以修復(fù)，政策的不確定性和悲觀預(yù)期逐步化解。在政策波動(dòng)不大的前提下，投資人將更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)和估值性價(jià)比。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高質(zhì)量國(guó)企仍然是全年主線，但我們建議季度維度上應(yīng)更契合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和業(yè)績(jī)穩(wěn)固兩條主線，尋找性價(jià)比和確定性更強(qiáng)的標(biāo)的，如新能源、創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械、“一帶一路”、數(shù)字基建等。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)支持政策不及預(yù)期；科創(chuàng)板資本市場(chǎng)制度改革不及預(yù)期。