>> 中信證券-資產(chǎn)價格跨歷史周期比較系列專題之三：德國馬克、日元國際化對人民幣國際化的借鑒-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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根據(jù)央行數(shù)據(jù)，人民幣國際化程度居全球第五位，上升勢頭明顯，在官方儲備、跨境收付和外匯交易方面進展顯著，但在國際信貸、離岸資產(chǎn)和跨境貿(mào)易計價方面則仍有待進一步提升。結(jié)合日元和馬克的國際化經(jīng)驗，我們認為短期內(nèi)人民幣大幅升值的可能性不大，通過穩(wěn)健發(fā)展和漸進改革以推進保持幣值穩(wěn)定則更加重要。短期內(nèi)建議重點關(guān)注境內(nèi)外資本市場的雙向交互和人民幣錨定重點資源品種能力的提升。
▍人民幣國際化推進的現(xiàn)狀：小步快跑，任重道遠
整體水平：人民幣國際化位居全球第五位，上升勢頭明顯。近期人民幣國際化在外匯儲備、貨幣互換、跨境收付和外匯交易方面進展顯著，而在國際信貸、衍生品市場、離岸資產(chǎn)和跨境貿(mào)易計價等方面則仍有待進一步提升。
價值儲藏：官方外匯儲備占比逼近3%，私人部門仍需加強。官方儲備提升明顯，結(jié)合IMF數(shù)據(jù)，人民幣全球官方外匯儲備占比逼近3%，SDR權(quán)重上升至12.28%；私人部門人民幣國際地位仍然較低。
交易媒介：跨境收付份額升至第四，外匯交易業(yè)務(wù)位居第五。結(jié)合央行數(shù)據(jù)，人民幣跨境收付份額升至第四，近年來經(jīng)常項目實現(xiàn)收益快速增長，中國不斷加大對外投資，逐漸改變跨境人民幣收付結(jié)構(gòu)，人民幣資產(chǎn)對境外投資者保持較高吸引力，近期資金流動逐漸轉(zhuǎn)暖；外匯交易方面，2022年人民幣收付雙向外匯交易占全球總收付規(guī)模的比重約為7%，進步顯著。
記賬單位：支持外貿(mào)人民幣結(jié)算的國家較多，但占比依然較低。從外貿(mào)和國際債券本幣計價角度來看，盡管支持人民幣結(jié)算的國家較多，但目前以人民幣結(jié)算的外貿(mào)金額占比仍偏低。此外，結(jié)合各國/地區(qū)與我國經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度和人民幣計價的進展，我們認為我國經(jīng)濟和人民幣定價大宗商品的能力排序為：黑色系>工業(yè)金屬＞能源＞貴金屬。
▍德國馬克、日元國際化對人民幣國際化的借鑒：人民幣國際化仍需靜待花開。
我們以日元和馬克的國際化道路為例梳理經(jīng)驗教訓以及借鑒意義。我們判斷，短期內(nèi)由人民幣國際化帶來的升值幅度或不大，人民幣幣值或仍保持穩(wěn)定，長周期上人民幣或持續(xù)升值，具體來看：
歷史經(jīng)驗：穩(wěn)健發(fā)展和漸進推進改革保持幣值穩(wěn)定更加重要。相對日本來說，德國在本幣國際化方面較為成功，其借助區(qū)域國家的力量整合推進國際化，堅持較強的貨幣政策獨立性，強調(diào)保持幣值穩(wěn)定，在資本賬戶開放的過程中出臺多項措施調(diào)控短期資本流動，最終較好地實現(xiàn)了本幣的國際化。
借鑒意義：重點聚焦提升經(jīng)濟實力和金融監(jiān)管與匯率開放的再平衡。結(jié)合海外市場的歷史經(jīng)驗教訓，我們認為人民幣國際化中應(yīng)重點增強經(jīng)濟實力，提升外貿(mào)競爭力；協(xié)調(diào)貨幣與匯率政策，維持幣值穩(wěn)定；堅持審慎、漸進式的金融改革；加強資本賬戶管控，防止資產(chǎn)泡沫，并充分發(fā)揮區(qū)域經(jīng)濟和貨幣合作。
▍投資含義：關(guān)注境內(nèi)外資本市場的雙向交互和人民幣定價大宗商品能力的提升。
近期人民幣國際化關(guān)注點應(yīng)重點聚焦：1. “去美元化”背景下人民幣在國際儲備中的占比提升；2.對主要資源國和重點資源品種推進本幣結(jié)算和貿(mào)易的進展；3.投融資領(lǐng)域，近期建議聚焦境內(nèi)外資本市場的聯(lián)動；4.短期內(nèi)外貿(mào)人民幣計價業(yè)務(wù)參與國家數(shù)量增長或仍可期，但份額顯著增長仍需靜待花開。
▍風險因素：經(jīng)濟復蘇不及預期；貨政目標轉(zhuǎn)向；國際化進程（快）慢于預期；其他國家貨幣政策目標；美聯(lián)儲加息終點的變化
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