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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元，同比+24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+20.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)25.2%，整體符合預(yù)期。
　　剔除股權(quán)激勵(lì)影響費(fèi)用端管控良好，人均創(chuàng)利拐點(diǎn)向上。2022年，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（剔除股權(quán)激勵(lì)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.09pp/-1.73pp/-0.44pp至8.0%/11.3%/-3.3%。2018年以來(lái)，公司研發(fā)費(fèi)用率維持在20%以上，持續(xù)高研發(fā)投入使得公司在行業(yè)內(nèi)始終保持技術(shù)和產(chǎn)品領(lǐng)先地位。2022年公司研發(fā)費(fèi)用為1.4億元，同比增長(zhǎng)12.4%，占營(yíng)業(yè)收入比為22.2%。當(dāng)前公司人效處于上行階段，產(chǎn)品化充分釋放業(yè)績(jī)彈性。2022年，公司人均創(chuàng)收延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年實(shí)現(xiàn)32.0萬(wàn)元/人，同比增長(zhǎng)25.9%；人均創(chuàng)利為8.5萬(wàn)元/人，同比增長(zhǎng)22.5%，隨著新品進(jìn)入規(guī)?；茝V階段，人效持續(xù)增長(zhǎng)可期。
　　行業(yè)技術(shù)變革引領(lǐng)者，三大平臺(tái)成果顯著。2022年，公司基礎(chǔ)技術(shù)和平臺(tái)研發(fā)進(jìn)展順利，推出新一代LiveDTP分布式交易平臺(tái)、LiveBOS靈動(dòng)架構(gòu)開(kāi)發(fā)平臺(tái)鳳凰版重磅升級(jí)和LiveData靈動(dòng)數(shù)據(jù)平臺(tái)正式上線(xiàn)，三大平臺(tái)助力公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品性能提升：1）產(chǎn)品性能：基于LiveDTP構(gòu)建的A5、HTS、SWAP-DMA、場(chǎng)外OTC等交易型應(yīng)用，基于LiveBOS打造的新一代i5數(shù)智投行平臺(tái)、數(shù)字化員工效能平臺(tái)E5等業(yè)務(wù)應(yīng)用，在性能上均實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。2）LiveData靈動(dòng)數(shù)據(jù)平臺(tái)正式上線(xiàn)，2022年開(kāi)始在金融行業(yè)得到廣泛應(yīng)用，包括企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)中臺(tái)的構(gòu)建、IDS等數(shù)據(jù)專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)以及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)用的賦能等場(chǎng)景。
　　行業(yè)內(nèi)率先落地核心交易系統(tǒng)A5信創(chuàng)版，信創(chuàng)加速下市占率有望提升。2022年A5戰(zhàn)績(jī)頻傳：相繼在東海證券實(shí)現(xiàn)全面上線(xiàn)，完成交易體系代際升級(jí)；全面切換東吳證券期權(quán)至鯤鵬信創(chuàng)節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)多軌信創(chuàng)混合部署；在華寶證券上線(xiàn)兩融、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)應(yīng)用。此外，A5相繼在首創(chuàng)證券、中航證券、華鑫證券等券商完成模塊上線(xiàn)，憑借產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年公司核心交易系統(tǒng)A5信創(chuàng)版的有望隨信創(chuàng)和分布式改革加速實(shí)現(xiàn)多個(gè)客戶(hù)突破，市占率有望迎來(lái)大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.39元、1.82元、2.31元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為38倍、29倍、23倍。考慮到金融信創(chuàng)進(jìn)程加速推動(dòng)分布式轉(zhuǎn)型進(jìn)程，公司技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品化優(yōu)勢(shì)明顯，且目前機(jī)構(gòu)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)A5信創(chuàng)版已于多家券商落地，其余新產(chǎn)品同樣推廣落地順利，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單有望維持飽滿(mǎn)狀態(tài)，利潤(rùn)彈性值得期待。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)33.5%，高于可比公司平均水平，可給予一定估值溢價(jià)；同時(shí)參考公司近五年來(lái)PE中樞為36x，給予公司2024年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.70元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：券商信息化投入不及預(yù)期、信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。