>> 銀河證券-航天電器(002025)經(jīng)營穩(wěn)健，增長可期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良，胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，公司營收60.2億元（調(diào)整后YOY+17.0%），歸母凈利潤5.55億元（調(diào)整后YOY+13.6%）。
公司聚焦主業(yè)+優(yōu)化內(nèi)部控制，營收穩(wěn)步增長。2022公司以拓重聚型聚項為導(dǎo)向，搶抓訂單，且系統(tǒng)優(yōu)化內(nèi)部資源配置，保障交付，總營收60.2億元（YOY+17.0%），歸母凈利潤5.55億元（YOY+13.6%）。利潤增速不及收入增速主因期間費用率微升，銷售、管理、研發(fā)費用率分別提升0.2、0.5、0.4pct。
分季度看，22Q4營收13.14億（YoY-6.1%，QoQ-19.7%），歸母凈利潤1.13億（YoY+19.2%，QoQ-18.0%）。同比收入下滑但利潤不降反增，系：1）21年公司上游原材料上漲，毛利率承壓；2）22年Q4資產(chǎn)減值損失較21年收減。較22Q3利潤環(huán)比下降較快主因是公司管理費用和研發(fā)費用Q4確認(rèn)較多，具有一定季節(jié)性。
分業(yè)務(wù)看，連接器2022營收為38.79億元（YoY+16.7%），生產(chǎn)量、銷售量分別為8.7億只（YoY+5.1%）和8.8億只（YoY+6.4%），毛利率32.4%，減少2.2pct。電機業(yè)務(wù)收入15.01億元（YoY+18.0%），毛利率29.5%（YoY+5.6pct），產(chǎn)品銷售量155萬臺、生產(chǎn)量164萬臺，分別較上年同期增長1383.5%、1500.5%，增速表現(xiàn)搶眼，主因：1）2022年7月公司完成航電系統(tǒng)、斯瑪爾的股權(quán)并購，并納入合并報表；2）子公司林泉電機拓展新市場，加快新產(chǎn)品開發(fā)。
宏觀環(huán)境影響，公司現(xiàn)金流承壓。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較上年同期下降78.6%，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，公司收回的貨款中商業(yè)票據(jù)占比較高所致。此外，公司加大重點市場、目標(biāo)客戶拓展資源投入，經(jīng)營資金支出需求增加。
公司關(guān)聯(lián)交易增速高企，未來增速可期。2023年公司預(yù)計向關(guān)聯(lián)人航天科工下屬企業(yè)銷售商品22億元，23年預(yù)計金額較22年實際發(fā)生額（14.91億）增長47.55%，未來增速可期。
股權(quán)激勵計劃將落地，為公司發(fā)展注入強心劑。公司23年3月披露股權(quán)激勵計劃修訂草案，擬以46.27元/股的價格授予445萬股限制性股票，總股本占比0.98%。預(yù)計2023-2027年分別攤銷費用2086.61/2503.93/1547.57/718.72/98.53萬元，23年股份支付費用占22年歸母凈利潤的3.8%，影響有限。此計劃對公司發(fā)展的積極效應(yīng)明顯，考核指標(biāo)為：以2021年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023-2025年歸母凈利潤分別增長14%/14.5%/15%，凈資產(chǎn)收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且兩指標(biāo)不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或申萬軍工平均業(yè)績水平。此外，公司對參與的子公司也分別制定詳細(xì)業(yè)績考核指標(biāo)，股權(quán)激勵計劃范圍較廣，有望為公司發(fā)展注入強心劑。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為7.74/9.86/12.55億，EPS為1.71/2.18/2.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為36x/28x/22x。公司下游需求飽滿，未來快速發(fā)展可期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期和主要客戶集中度較高的風(fēng)險。
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