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事件：三人行披露2022年年報及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.53億元，同比增長58.30%；歸母凈利潤7.36億元，同比增長45.82%；扣非歸母凈利潤5.02億元，同比增長8.52%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.31億元，同比增長4.03%；歸母凈利潤1.41億元，同比增長134.71%；扣非歸母凈利潤8384.92萬元，同比增長42.43%。
　　品牌廣告業(yè)務瞄準高預算客戶，不斷夯實媒體資源優(yōu)勢。公司品牌廣告業(yè)務以國民經(jīng)濟重要領域注重品牌形象建設目標的高預算客戶為業(yè)務服務對象，在2022年圍繞“冬奧會”、“世界杯”等大型體育賽事、節(jié)日專題等多種營銷契機開展業(yè)務，客戶通過公司在字節(jié)跳動、騰訊、央視、芒果、新浪微博、愛奇藝等媒體的投放金額大幅提升。媒體資源方面，公司常年與國內(nèi)眾多知名互聯(lián)網(wǎng)媒體建立良好的業(yè)務合作關系，并于近年拓展了央視廣告投放渠道并榮獲了“中央廣播電視總臺2022年4A級廣告代理公司”的榮譽。同時，公司也繼續(xù)拓展線下校園媒體、機場、高鐵站等強勢戶外媒體。
　　積極拓展汽車行業(yè)重要客戶，2022全年逆勢收獲增長完成考核，2023Q1業(yè)務繼續(xù)大部推進。2022年，國內(nèi)廣告營銷市場景氣度受到新冠疫情的負面影響，全年廣告市場同比減少11.8%。公司通過持續(xù)挖掘原有消費品、電信運營商、金融等行業(yè)頭部存量客戶的增量營銷預算，同時繼續(xù)落實開拓汽車行業(yè)整合營銷業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略，積極發(fā)掘新的業(yè)務機會，為東風本田、一汽豐田、東風風神、上汽通用等大型汽車主機廠提供全方位整合營銷服務。2022Q4，公司憑借專業(yè)的整合營銷服務能力中標了營銷預算規(guī)模較大的頭部汽車客戶一汽奧迪、一汽大眾、捷達，持續(xù)拓展大客戶矩陣，保證公司業(yè)績穩(wěn)健增長，順利完成公司股權(quán)激勵計劃中的年度業(yè)績考核目標。2023Q1,公司推進央視等媒體專題節(jié)目投放項目，電信運營商、金融等客戶通過公司在媒體專題節(jié)目進行了品牌廣告投放；公司為華潤集團、中國移動、伊利及頭部汽車客戶上汽通用別克、一汽豐田、東風本田、一汽奧迪、東風風神、一汽大眾在一季度內(nèi)開啟了新一年的廣告投放及品牌傳播業(yè)務服務。
　　業(yè)務拓展帶動成本費用增長，2023Q1凈利率有所提升。2022年，公司成本增長較快，整體毛利率從2021年的21.15%下降到16.68%。其中營收占比最高的數(shù)字營銷服務毛利率下降3.65pct，場景活動服務毛利率下降14.7pct。公司銷售費用也隨公司人員規(guī)模增加而增長，全年總額同比增長72.80%，全年銷售費用率4.54%，同比2021年增加0.38pct。2023Q1，公司主營業(yè)務利潤顯著增長，同時投資巨子生物的收益增長，銷售毛利率同比增加7.16pct，銷售凈利率同比增加8.61pct。
　　探索全新智能營銷新趨勢，迎接AIGC內(nèi)容生態(tài)、AI智能營銷等新技術。通過有效結(jié)合公司對不同行業(yè)客戶在整個營銷鏈條中的海量創(chuàng)意歷史數(shù)據(jù)資源、核心品牌戰(zhàn)略、產(chǎn)品特點、營銷方式、媒體投放偏好、媒體端流量特性、廣告創(chuàng)意表達、媒體受眾互動數(shù)據(jù)、受眾群體畫像、投放效果監(jiān)測及反饋等形成的豐富的案例經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫，公司與科大訊飛聯(lián)合通過AI賦能共同提升智慧營銷能力、共同開發(fā)基于下一代人工智能技術的多模態(tài)智能營銷工具，探索智能營銷，持續(xù)拓展營銷邊界。
　　投資建議：公司錨定業(yè)績增長目標，在品牌廣告領域不斷深耕，客戶拓展范圍不斷擴大，是整合營銷領域的優(yōu)質(zhì)標的。預計公司2023-2025年營業(yè)收入為82.06/100.31/118.35億元，同比增加45.2%/22.2%/18.0%，歸母凈利潤分別為10.21/13.01/14.53億元，同比增加38.5%/27.5%/11.6%，對應PE為16/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，消費不及預期，技術進步不及預期。