>> 東方證券-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：好于預(yù)期，復(fù)蘇未止-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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304KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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事件：4月18日國家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP同比增長4.5%；3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%；社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長10.6%；1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.1%。
經(jīng)濟(jì)取得了不錯(cuò)的開局，一季度GDP同比增長4.5%，兩年復(fù)合增速為4.6%，假設(shè)二季度GDP維持兩年復(fù)合增速不變，則上半年GDP同比將達(dá)到5.8%，全年經(jīng)濟(jì)增速大概率超過“5%左右”的目標(biāo)。
居民消費(fèi)意愿小幅回暖，但距離疫情之前仍有較大的差距，我們認(rèn)為這會(huì)成為二季度除基數(shù)之外的修復(fù)空間所在。一季度城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)傾向?yàn)?7.7%，比去年同期小幅提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，但低于2019年同期61.5%。社零數(shù)據(jù)雖然好于前期市場(chǎng)預(yù)期，但兩年平均增速僅3.3%，比前兩個(gè)月下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.15%的增速也遠(yuǎn)低于2019年同期的0.79%。
修復(fù)力度方面，餐飲等場(chǎng)景消費(fèi)>金銀珠寶等可選消費(fèi)>必選消費(fèi)>地產(chǎn)后周期。前期受疫情壓制越顯著的消費(fèi)品類在疫后修復(fù)的彈性越大，從3月限額以上消費(fèi)來看，可選消費(fèi)中化妝品、金銀珠寶同比分別增長9.6%（3.8%）、37.4%（5.9%），必需消費(fèi)品中糧油食品同比增長4.4%（9%），地產(chǎn)后周期消費(fèi)品——家具類同比增長3.5%（5.2%）。
固定資產(chǎn)投資增速小幅放緩至5.1%，但若以固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-PPI累計(jì)同比來排除價(jià)格因素的影響，則3月投資同比增速還在走高。結(jié)構(gòu)上看：基建延續(xù)高增，反映政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)支撐；制造業(yè)投資高位放緩，工業(yè)企業(yè)利潤和產(chǎn)能利用率雙雙下降，但同時(shí)信貸為制造業(yè)投資提供了較強(qiáng)的支撐；房地產(chǎn)投資走弱。制造業(yè)投資各個(gè)行業(yè)中，中游增速保持在高位，通用設(shè)備、專用設(shè)備和汽車投資累計(jì)同比分別增長7.6%、10.6%、19%，年初以來低利率環(huán)境和信貸對(duì)企業(yè)投資的傾斜對(duì)制造業(yè)投資起到了支撐作用；房地產(chǎn)投資方面，1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資小幅下降至-5.8%，新開工面積大幅下滑至-19.2%（-9.2%），受制于房企融資困難等因素，今年地產(chǎn)由銷售端到投資端的傳導(dǎo)不如以往順暢。
民間投資顯著弱于整體投資，但其中制造業(yè)投資的部分可能并不弱，主要是受到地產(chǎn)和商貿(mào)零售等第三產(chǎn)業(yè)的拖累。民營房企投資下滑幅度遠(yuǎn)大于整體，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，一季度房地產(chǎn)開發(fā)民間投資下降13.8%，下拉民間投資增速5個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此推算地產(chǎn)投資約占民間投資的三分之一，拖累幅度較大；此外疫情中受損較為嚴(yán)重的部分服務(wù)業(yè)也是民企較為集中的行業(yè)。
生產(chǎn)端表現(xiàn)平穩(wěn)，3月工業(yè)增加值同比增長3.9%，疫后4年復(fù)合增長5.3%，其中制造業(yè)的4年復(fù)合增速也為5.3%。行業(yè)層面，黑色、有色、汽車等行業(yè)增速改善。
未來會(huì)更好，已經(jīng)成為共識(shí)，但由于基數(shù)的存在，“好”需要被重新定義。我們認(rèn)為，從環(huán)比上，二季度有幾個(gè)變量可能會(huì)帶來增量變化：一是消費(fèi)傾向的進(jìn)一步修復(fù)，以及五一傳統(tǒng)旺季可能呈現(xiàn)更高彈性；二是第三產(chǎn)業(yè)投資與相應(yīng)的就業(yè)（ 3月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率19.6%，僅好于2022年7月，當(dāng)時(shí)疫情疊加畢業(yè)季），我們認(rèn)為低通脹恰恰意味著未來有更大修復(fù)空間，三是政策的角度，引入外資和地方化債將成為今年余下時(shí)間最大的觀察點(diǎn)，外資對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值和出口也會(huì)帶來一些幫助?？傮w來說，一季度數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上還有諸多瑕疵，而二季度除了基數(shù)，也存在著更多期待，對(duì)于修復(fù)的后勁，依然可以保持信心，迎接同時(shí)包含基數(shù)和內(nèi)生動(dòng)能的二季度增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反彈影響消費(fèi)復(fù)蘇；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮導(dǎo)致外需下降。
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