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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.32億元，+47.93%，歸母凈利潤(rùn)2.55億元，+40.51%。單季度看，2022Q4營(yíng)收3.03億元，同比+71.36%，環(huán)比+13.39%，歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+40.05%，環(huán)比+3.02%；2023Q1營(yíng)收3.31億元，同比+56.10%，環(huán)比+9.09%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比+106.69%，環(huán)比+19.58%。
　　未來(lái)公司成長(zhǎng)路徑：軍品繼續(xù)深耕兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；設(shè)立沈陽(yáng)兩大子公司拓展產(chǎn)品線；盈利能力有望迎來(lái)增長(zhǎng)。
　　1）“母合金+精密鑄件”顯著受益于兩機(jī)產(chǎn)業(yè)高景氣度。2022年鑄造/變形高溫合金收入分別同比+63.24%/62.15%，母合金牌號(hào)不斷應(yīng)用到各機(jī)型，精鑄機(jī)匣等鑄件將在新型號(hào)上滲透率提升。2022年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款/購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別同比+291.03% /32.80%，說(shuō)明公司為應(yīng)對(duì)下游航發(fā)需求增長(zhǎng)加大采購(gòu)原材料。
　　2）設(shè)立沈陽(yáng)兩大子公司拓展航發(fā)領(lǐng)域產(chǎn)品線。2021年7月/2022年5月公司分別設(shè)立全資子公司沈陽(yáng)圖南/圖南智造，分別形成年產(chǎn)50萬(wàn)/1000萬(wàn)件航空用中小零部件，其中沈陽(yáng)圖南設(shè)備調(diào)試已經(jīng)完成，這符合航發(fā)集團(tuán)“小核心大協(xié)作”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，同時(shí)有助于公司進(jìn)一步深耕航發(fā)賽道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的拓展。
　　3）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充?！澳戤a(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”和“企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”已于2022年末建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”于2023年7月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
　　4）原材料成本下行疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力有望迎來(lái)增長(zhǎng)。2022年公司毛利率35.00%，同比-2.31pct，凈利率24.68%，同比-1.30pct，毛利率下降主要系原材料成本大幅增長(zhǎng)（2022年原材料成本占收入比為45.79%，同比+6.80pct），凈利率相對(duì)較穩(wěn)定主要系費(fèi)用率下降（2022年期間費(fèi)用率同比-3.50pct）。隨著鎳價(jià)下行疊加規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2023Q1毛利率37.22%，同比+3.20pct，凈利率25.23%，同比+6.18pct。
　　投資建議：圖南股份是深耕航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的高溫合金優(yōu)秀配套商，將顯著受益于航發(fā)賽道高景氣度，同時(shí)2022年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)使公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展得到進(jìn)一步保障。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.65億元、5.11億元、7.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、27X、19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放、軍品交付節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期。