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事件：2023年4月17日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.0億，同比+114.82%；歸母凈利35.1億元，同比+20.76%；扣非凈利潤(rùn)26.95億元，同比+5.81%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約120.2億元，同環(huán)比+120%/+20%；歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同環(huán)比+22%/-35%；扣非凈利潤(rùn)5.2億元，同環(huán)比+24%/-47%。符合預(yù)期。
　　股權(quán)激勵(lì)與獎(jiǎng)金影響Q4利潤(rùn)，下游順價(jià)盈利逐漸改善：公司2022Q4毛利率17.58%，環(huán)比+0.28 pcts，凈利率8.43%，環(huán)比-6.5 pcts。公司2022Q4扣除思摩爾投資收益和減值損失影響，22Q4本部?jī)衾麧?rùn)7.98億元，環(huán)比-30%。主要系：（1）公司Q4計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用6.2億，同時(shí)年終獎(jiǎng)發(fā)放超2億，加回后Q4歸母凈利潤(rùn)16.8億，盈利較Q3環(huán)比上升。（2）Q4儲(chǔ)能出貨量環(huán)比25+%，貢獻(xiàn)大部分業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）Q4消費(fèi)電池和思摩爾業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)略有下降。
　　公司發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，消費(fèi)電池略受波動(dòng)：2022年公司動(dòng)力和儲(chǔ)能電池收入277億元，Q4儲(chǔ)能與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)放量，公司全年動(dòng)力+儲(chǔ)能電池出貨量超30GWh。分產(chǎn)品來(lái)看，22年三元出貨10GWh，鐵鋰20GWh（其中儲(chǔ)能電池約10GWh）。23年預(yù)計(jì)公司動(dòng)力+儲(chǔ)能出貨60GWh，其中儲(chǔ)能30GWh，動(dòng)力電池30GWh。22年H2鋰原電池銷(xiāo)售額10.82億元，環(huán)比H1 +1.8%。22年H2受到消費(fèi)電池市場(chǎng)不景氣的影響，公司消費(fèi)電池（3C及圓柱電池）業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比H1 -21%，2023年預(yù)計(jì)隨著下游需求的復(fù)蘇有望回升。由于儲(chǔ)能電池23年交付訂單多為22年中標(biāo)項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)位較高，在原材料價(jià)格下降周期，公司盈利有望進(jìn)一步改善。
　　鋰鹽合資保證碳酸鋰產(chǎn)能，讓渡下游客戶(hù)鋰礦利潤(rùn)維持戰(zhàn)略關(guān)系：公司一方面與產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)合作，穩(wěn)定各環(huán)節(jié)供應(yīng)。另一方面22年6月以來(lái)公司與川能動(dòng)力/蜂巢能源，紫金鋰業(yè)/瑞福鋰業(yè)分別設(shè)立鋰鹽合資廠，基本鎖定了24年開(kāi)始每年91GWh產(chǎn)能?？紤]到下游客戶(hù)盈利壓力較大，公司選擇讓利鋰礦利潤(rùn)給下游，自身利潤(rùn)率維持合理水平。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司動(dòng)力電池客戶(hù)質(zhì)量處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，23年4680大圓柱預(yù)計(jì)穩(wěn)步投產(chǎn)，方型和軟包三元出貨穩(wěn)定。公司布局儲(chǔ)能開(kāi)發(fā)LF560K鐵鋰大電池，在儲(chǔ)能方面持續(xù)發(fā)力。我們維持預(yù)測(cè)公司2023-24年凈利潤(rùn)60.20/93.67億元，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)118.69億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/15/12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)儲(chǔ)能等需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；電子煙監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。