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22年?duì)I收、歸母凈利同比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.04億元，同比+114.8%，歸母凈利潤(rùn)35.09億元，同比+20.8%，位于預(yù)告區(qū)間內(nèi)。受益于調(diào)整電池定價(jià)機(jī)制傳導(dǎo)上游成本壓力以及需求旺盛出貨量高增，公司營(yíng)收與盈利保持較快增長(zhǎng)?？紤]動(dòng)力市場(chǎng)需求較弱，我們下調(diào)鋰電池出貨量與毛利率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司23-25EPS分別為2.86/4.50/5.81元（此前預(yù)計(jì)23-24年分別為3.49/4.85元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下的平均PE估值23倍，考慮公司動(dòng)力與儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)高彈性，給予估值溢價(jià)，給予公司23年合理PE 28倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.05元（前值為97.59元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q4加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利同比高增，費(fèi)用攤薄提升盈利能力
　　22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.04億元，同比+114.8%，歸母凈利潤(rùn)35.09億元，同比+20.8%。22年毛利率為16.43%，同比-5.14pct，主要系上游原材料價(jià)格急劇上漲，扣非凈利率7.42%，同比-7.65pct，主要系股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃計(jì)提費(fèi)用6.25億元。22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.43億，同比+22.24%，環(huán)比-35.44%；扣非凈利5.18億，同比+24.27%，環(huán)比-47.26%，加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)為14.68億元，同比+112.79%，環(huán)比+12.38%。營(yíng)收增長(zhǎng)帶來費(fèi)用攤薄，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，22全年期間費(fèi)用率為15.95%，同比-5.57pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.89/-0.65/-1.82/-0.38pct。
　　多技術(shù)路線共同發(fā)力，看好盈利能力提升
　　22Q4我們推測(cè)動(dòng)力與儲(chǔ)能電池出貨量約9.4-10.4GWh，其中LFP方形電池7-8GWh，軟包三元電池2GWh左右，方形三元電池0.4GWh左右。我們推測(cè)22年動(dòng)力與儲(chǔ)能電池全年出貨30-31GWh，其中LFP方形電池21-22GWh，軟包三元電池+方形三元電池約9GWh。23Q1公司預(yù)告歸母凈利10.42-11.47億元，同比+100%-120%，扣非凈利5.65-6.52億元，同比+30%-50%。我們估計(jì)23年公司整體出貨量有望達(dá)到60GWh以上，隨著公司規(guī)?；?良率提升+供應(yīng)鏈布局顯效，公司盈利能力仍有提升空間。
　　股權(quán)激勵(lì)高目標(biāo)，供應(yīng)鏈布局23年顯現(xiàn)成效
　　公司3月14日公告，向在職董事、中高層管理人員等165人授予3500萬(wàn)份限制性股票，考核目標(biāo)為23-26年?duì)I收不低于700/1000/1500/2000億元，完成當(dāng)年?duì)I收目標(biāo)80%以上時(shí)，可按完成比例獲授?？己四繕?biāo)較第三期股權(quán)激勵(lì)大幅提高，彰顯公司業(yè)績(jī)信心。公司在上游金屬資源以及鋰電材料等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)布局，將逐漸顯效，提升公司盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預(yù)期；思摩爾業(yè)績(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新能源汽車銷量不及預(yù)期