>> 浙商證券-明月鏡片(301101)22A業(yè)績點評報告：利潤端表現(xiàn)亮眼，看好23年離焦鏡放量高增-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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明月鏡片披露22A業(yè)績
22A公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.23億元（+8.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元（同比+65.89%），扣非后歸母凈利潤0.93億元（+24.45%）。其中輕松控系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額0.79億元（ +170.56%）；22Q4公司實現(xiàn)營收1.68億元（+1.62%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元（+78.44%），扣非后歸母凈利潤0.27億元（+26.71%）。收入受疫情影響短期承壓，利潤端表現(xiàn)亮眼。
疫情擾動線下配鏡，輕松控系列收入增長較好
分產(chǎn)品：（1）22A公司鏡片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.78億元，同比+5.63%，其中22H2鏡片營收2.65億元，同比+12.18%。輕松控系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額0.79億元，同比+170.56%。疫情封控對線下配鏡產(chǎn)生較大擾動，看好23年表現(xiàn)回暖；（2）22A原料銷售0.89億元，同比+44.93%，22H2原料銷售約0.42億元，同比+21.35%。22H1公司為緩解行業(yè)鏡片原料供應(yīng)壓力，加大原材料業(yè)務(wù)的銷售，推動原料業(yè)務(wù)全年同比增長較多；（3）22A成鏡業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.49億元，同比-12.63%，22H2成鏡實現(xiàn)收入0.26億元，同比-12.13%。
分渠道：22A公司直銷渠道實現(xiàn)收入3.95億元，同比+14.21%，截至22年12月末擁有直銷客戶3145家；直營電商實現(xiàn)收入0.48億元，同比-9.03%；22A公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入1.78億元，同比+1.96%，擁有“明月”品牌經(jīng)銷客戶35家。
分區(qū)域：22A公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入5.73億元，同比+6.51%，其中22H2內(nèi)銷收入3.04億元，同比+5.14%，內(nèi)銷整體表現(xiàn)穩(wěn)健；22A公司外銷實現(xiàn)收入0.50億元，同比+32.96%，其中22H2外銷收入0.33億元，同比+107.16%，外銷業(yè)務(wù)增長靚麗。
原料業(yè)務(wù)短期毛利率，費用端有效壓縮致凈利率大幅提升
毛利率：22A公司毛利率53.97%，同比-0.71pct，主要受公司低毛利率的原料銷售業(yè)務(wù)占比提升影響。22Q4公司單季毛利率53.40%，同比+3.37pct。分業(yè)務(wù)看，22A公司鏡片/原料業(yè)務(wù)毛利率分別為60.04%/ 22.03%，分別同比+2.97/ -7.65pct。鏡片業(yè)務(wù)毛利率受益高毛利率輕松控產(chǎn)品及功能片產(chǎn)品銷售占比提升影響穩(wěn)步增長，原料業(yè)務(wù)毛利率下滑較多原因主要為公司在成本上漲情況下為幫助行業(yè)緩解原料緊張壓力，并未對原料產(chǎn)品提價，致使毛利率短期下滑。看好23年在鏡片業(yè)務(wù)占比恢復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原料成本回落推動下毛利率回暖。
凈利率：22A公司歸母凈利率21.86%，同比+7.59pct，其中22Q4公司單季歸母凈利率為31.10%，同比+12.80pct，環(huán)比+8.58pct。凈利率大幅提升原因主要為：（1）費用率有效壓縮，22A期間費用率同比-5.07pct至30.75%，銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-3.19/ -1.55/ -0.33pct至16.2%/ 14.87%/ -0.32%；（2）理財收益同比大幅增長。剔除非經(jīng)常性損益影響，22A公司扣非凈利率14.87%，同比+1.97pct，22Q4單季扣非凈利率15.88%，同比+3.14pct，仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
現(xiàn)金流&經(jīng)營效率：22A公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.47億元，同比+2.74%，收現(xiàn)比114.82%，經(jīng)營現(xiàn)金流及收現(xiàn)情況良好。經(jīng)營效率方面，22A應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)64.38天（同比-10.08天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)125.11天（同比-20.28天），運營效率進一步提高。
看好23年公司離焦鏡快速放量，渠道端布局進一步完善
公司“輕松控Pro”6個月臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，并推出折射率為1.71的“輕松控Pro”、“輕松控Pro防藍光”兩款新品，及8款針對醫(yī)療渠道的離焦鏡產(chǎn)品，將公司離焦鏡產(chǎn)品SKU擴充至18個，離焦鏡產(chǎn)品矩陣日益完善。同時渠道端公司將推動直銷、經(jīng)銷與醫(yī)療渠道協(xié)同發(fā)展。醫(yī)療渠道作為近視管理類鏡片重要消費場景，公司已于22年基本完成專業(yè)團隊組建，計劃對一些大中型、連鎖型的醫(yī)療渠道進行定點定向開發(fā)，目前已初見成效。同時也會發(fā)展跨界合作伙伴，借力其醫(yī)療渠道資源，加快公司進入更多的大型、連鎖型醫(yī)療渠道?？春?3年公司離焦鏡產(chǎn)品在線下消費場景修復(fù)、完善產(chǎn)品矩陣、及多渠道協(xié)同發(fā)力下快速放量，推動公司收入及盈利能力有效提升。
盈利預(yù)測與估值
公司為國產(chǎn)鏡片龍頭品牌，產(chǎn)品、品牌、渠道力均行業(yè)領(lǐng)先，卡位離焦鏡高成長賽道后續(xù)發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)收入7.61、9.45、11.77億元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；歸母凈利潤1.68、2.12、2.69億元，同比+23.52%、+26.01%、+26.78%，對應(yīng)PE分別為46X、36X、29X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
新品拓展不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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