>> 華泰證券-固定收益周報：經濟現實與預期的蹺蹺板-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大?。?/td>
| 768KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
國內市場主線從防控措施優(yōu)化后的“強預期+現實待改善”逐漸調整為近期“數據偏強+預期偏弱”。我們認為背后的核心原因可能是數據的分歧與結構的分化、消費強但生產與投資弱導致股市和債市的“獲得感”不強、強總量數據導致后續(xù)政策預期有所降溫，使得資產價格在一定程度上對數據“脫敏”。對未來基本面預期分歧猶在，十年期國債料繼續(xù)窄幅震蕩，配置壓力仍大，繼續(xù)把握信用等票息機會。經濟結構分化意味著權益結構重于指數。美債利率短期上行風險略高但預計空間有限，美股存在階段性反彈可能但中期調整壓力仍在。黃金短期有調整壓力，中長期維持略偏超配。
核心主題：“數據偏強+預期偏弱”何時休
近期經濟數據陸續(xù)發(fā)布，數據整體來看偏強，但是資產價格在一定程度上對數據“脫敏”，反應市場預期仍偏弱。我們認為經濟數據偏強+市場預期偏弱的組合，背后核心原因可能是數據的分歧與結構的分化、消費強但生產與投資弱導致股市和債市的“獲得感”不強、強總量數據導致后續(xù)政策預期有所降溫。后續(xù)關注政策動向、經濟內生動能的進一步修復情況，這將是打破當前“數據偏強+預期偏弱”現狀的重要因素。市場對未來基本面預期的分歧使得債市短期不足以大逆轉，仍是棄之可惜的“雞肋階段”，強刺激政策預期降溫+經濟結構分化顯示股市系統(tǒng)性機會仍需等待。
市場狀況評估：總量好轉但結構分化，強政策預期降溫
國內一季度GDP超預期但工業(yè)增加值和投資不及預期，總量持續(xù)好轉但結構分化，經濟修復趨勢或延續(xù)但整體力度或相對溫和，繼續(xù)關注“就業(yè)-收入-消費”及地產循環(huán)。美聯儲5月大概率加息25bp，債務上限問題有所發(fā)酵，歐洲仍面臨滯漲風險，日本央行計劃保持超寬松的貨幣政策。當下處于大興調研之風階段，靜待4月政治局會議。貨幣政策總基調仍為精準有力，預計后續(xù)增量政策有限，資金面預計維持平穩(wěn)?！安淮蟾煽焐稀币笈c高質量發(fā)展訴求下，總量超預期意味著政策的博弈機會降低。地產政策仍偏積極，因城施策繼續(xù)發(fā)力。
配置建議：從性價比和確定性角度尋找機會
海外銀行業(yè)危機警報暫時解除+通脹仍高+衰退尚遠，海外短期或略偏緊縮交易，前期“超量”寬松定價可能修正。國內基本面結構分化+數據分歧，“數據偏強+預期偏弱”格局暫時維持，股債均以震蕩為主，從性價比和確定性角度尋找機會。債市短期繼續(xù)把握信用等票息機會，中期謹防脈沖沖擊；股市的系統(tǒng)性機會可能還需等待。短期美債利率上行風險略高于下行，但上方空間預計相對有限。加息尾聲漸進或帶來美股的階段性反彈，不過分子端仍面臨衰退預期調整的壓力。繼續(xù)建議做多低庫存+供給擾動的鋁等品種，同時做空鋅等品種對沖風險，黃金短期有回調壓力但中長期維持略偏超配。
后續(xù)關注：中國4月PMI、歐美一季度GDP等
國內：1）3月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比；2）4月官方制造業(yè)PMI。海外：1）美國4月Markit制造業(yè)PMI；2）美國4月里奇蒙德聯儲制造業(yè)指數；3）美國一季度GDP環(huán)比；4）美國3月核心PCE物價指數；5）4月歐洲央行貨幣政策會議紀要；6）歐元區(qū)4月制造業(yè)、服務業(yè)和綜合PMI初值；7）歐元區(qū)4月經濟景氣指數；8）歐元區(qū)一季度實際GDP同比和環(huán)比數據；9）日本3月通脹和失業(yè)率數據。
風險提示：流動性超預期收緊；產業(yè)政策超預期調整；地緣關系超預期緊張。
|
|
