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投資要點(diǎn)
　　二十余年穩(wěn)健發(fā)展，從蓄材小廠到玻纖細(xì)分領(lǐng)域龍頭。長(zhǎng)海股份成立于2000年，2011年公司在深交所上市，受益行業(yè)景氣度上行，上市以來公司營(yíng)收從4.44億元增長(zhǎng)約6.8倍至30.17億元，歸母凈利潤(rùn)由0.58億元增長(zhǎng)14倍至8.17億元。公司是行業(yè)稀缺的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的玻纖公司，已形成玻纖紗→玻纖制品深加工→玻纖復(fù)合材料的縱向產(chǎn)業(yè)鏈與玻纖紗→化工類產(chǎn)品的橫向產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司深耕玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域，是短切氈和濕法薄氈兩大玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域龍頭。
　　供給沖擊動(dòng)能偏弱，需求加速擴(kuò)容。玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷向縱深拓展，兼具周期與成長(zhǎng)，傳統(tǒng)領(lǐng)域如建筑建材為玻纖需求提供基礎(chǔ)支撐，23年地產(chǎn)觸底修復(fù)+基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力有望驅(qū)動(dòng)玻纖需求修復(fù)；玻纖在風(fēng)電、新能源車、PCB等行業(yè)滲透率提升驅(qū)動(dòng)玻纖需求放量。2021-2022年新增產(chǎn)能合計(jì)約175萬(wàn)噸，疊加22H2海內(nèi)外需求疲軟，玻纖行業(yè)出現(xiàn)階段性供需失衡，庫(kù)存壓力激增導(dǎo)致各類玻纖價(jià)格趨弱。我們測(cè)算2023年新增產(chǎn)能約48萬(wàn)噸，主要來自22年冷線產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，供給端23年新增產(chǎn)能沖擊邊際趨弱，需求修復(fù)下行業(yè)供需有望回歸緊平衡。
　　小而美的進(jìn)擊：差異化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能向百萬(wàn)噸邁進(jìn)。1）全產(chǎn)業(yè)鏈布局提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,盈利能力不輸龍頭：公司通過自建+收購(gòu)形成玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，有利于公司根據(jù)下游需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)通過與子公司的協(xié)同降低生產(chǎn)成本與開發(fā)周期，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司噸收入及噸毛利均位居行業(yè)一梯隊(duì)，不輸行業(yè)龍頭；2）產(chǎn)能向百萬(wàn)噸邁進(jìn)，有望進(jìn)入行業(yè)二梯隊(duì)：公司通過募資及自有資金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年玻纖紗產(chǎn)能增至30萬(wàn)噸/年。當(dāng)前在建項(xiàng)目包括天馬產(chǎn)線3改8以及60萬(wàn)噸高性能玻璃纖維智能制造基地項(xiàng)目，2024年公司產(chǎn)能有望突破至65萬(wàn)噸，中期有望躍遷至95萬(wàn)噸，產(chǎn)能增加釋放規(guī)模效應(yīng)，有望引導(dǎo)公司噸成本進(jìn)一步下行；3）注重技術(shù)研發(fā)，從“制造”邁向“智造”：公司采用智能化生產(chǎn)設(shè)備替代人工操作，精細(xì)化、智能化運(yùn)營(yíng)與管理有利于節(jié)約生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，同時(shí)提高產(chǎn)品質(zhì)量，公司期間費(fèi)用率長(zhǎng)期處于行業(yè)較低水平；4）積極拓展海外市場(chǎng)：公司通過經(jīng)銷商+展會(huì)模式開拓海外市場(chǎng)，打響長(zhǎng)海品牌，出口景氣上行期有效增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。
　　投資建議：我們認(rèn)為，2023年玻纖行業(yè)需求有望在Q2迎來觸底修復(fù)，新增供給有限下行業(yè)有望重歸緊平衡。公司作為玻纖制品細(xì)分行業(yè)龍頭，有望受益于玻纖行業(yè)景氣修復(fù)，2024年公司產(chǎn)能跨越式增長(zhǎng)有望帶動(dòng)產(chǎn)銷大增，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)噸成本降低，帶來更高的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和確定性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.72、9.62和11.64億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.89、2.35和2.85，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、海外需求不及預(yù)期或匯率大幅波動(dòng)、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、原材料成本超預(yù)期上行。