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事件：首旅酒店發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營收50.89億元/-17.29%（較19年-38.76%），歸母凈利潤為-5.82億元。其中，酒店業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)營收49.03億元/ -15.93%，占比達(dá)96.34%，實(shí)現(xiàn)虧損總額6.58億元，2021年虧損1011萬元；景區(qū)業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)營收1.86億元/ -42.03%，實(shí)現(xiàn)虧損總額955萬元，同比轉(zhuǎn)虧。公司營業(yè)收入較上年同期下降，主要系受商旅需求下降影響。分季度看，公司四季度實(shí)現(xiàn)營收12.52億元/ -30.30%（較19年-34.84%），歸母凈利潤-2.51億元（21Q4為-0.69億元），其中酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.15億元/-10.95%，利潤總額-1.81億元，較上年同期虧損增加0.23億元。
　　2022Q4經(jīng)營總體承壓，2023年有望開啟高彈性修復(fù)：22年Q4平均RevPAR為93元/-13.3%，恢復(fù)至19年同期的61%，ADR為182元/-2.0%，恢復(fù)至19年同期的93.5%；OCC為52.3%/-5.7pct，恢復(fù)至19年同期的74.7%。2023年春節(jié)后酒店行業(yè)的經(jīng)營恢復(fù)趨勢(shì)向好，2023年2月RevPAR已超過2019年同期。加快布局中高端產(chǎn)品，積極挖掘下沉市場(chǎng)：1）2022年，公司共新開門店879家/同比-539家，關(guān)閉酒店812家，凈增加67家；其中Q4新開酒店258家/同比-327家，關(guān)閉酒店163家，凈增加95家。2）分檔次：截至2022年末，經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他酒店分別為1993/1517/2473家，占比為33.4%/25.4%/41.3%，環(huán)比分別-2.0/-0.1/+2.0pct，輕管理酒店占比進(jìn)一步提升。3）分模2式02：2截年至，直營/加盟酒店占比分別為11.32%/88.68%，分別-0.6/+0.6pct，加盟酒店數(shù)量占比進(jìn)一步提升。4）分品牌：2022Q4如家酒店-47家，如家精選/如家商旅-1/+11家，艾扉+6家，逸扉/璞隱各增加6/2家直營門店。5）Pipeline：2022Q4公司Pipeline2084家/環(huán)比+39家，其中經(jīng)濟(jì)型Pipeline337家、中高端Pipeline 586家，輕管理Pipeline1160家，其他2家，Pipeline環(huán)比增加，為后續(xù)展店提供支撐。
　　全方位拓展會(huì)員權(quán)益，增強(qiáng)會(huì)員粘性：2022年公司通過全渠道和多場(chǎng)景拉新，繼續(xù)提升會(huì)員規(guī)模；截至2022年末，會(huì)員總數(shù)已達(dá)到1.38億/+3.76%；2022年，公司自有渠道入住間夜數(shù)占比76.18%。
　　高端酒店資產(chǎn)注入，后續(xù)高端發(fā)展有望提速：2023年3月，公司公告完成收購首旅集團(tuán)旗下高端酒店資產(chǎn)：1）以現(xiàn)金1.99億元收購諾金公司100%股權(quán)，目前三家諾金酒店運(yùn)營中，由凱燕國際進(jìn)行管理，諾金公司持有凱燕國際50%股權(quán)，被授權(quán)管理凱賓斯基品牌、諾金品牌，共管理24家酒店共計(jì)約10050間客房。2021年諾金公司實(shí)現(xiàn)收入388萬元，凈利潤1768萬元。2）以現(xiàn)金622.83萬元收購安麓公司40%股權(quán)。截至2022年底，安麓公司已開業(yè)酒店4家，客房241間。2021年安麓公司實(shí)現(xiàn)收入327萬元，凈利潤3萬元。3）以現(xiàn)金5060.65萬元收購首旅日航50%股權(quán)，首旅日航主要為國內(nèi)開發(fā)管理“日航飯店”，目前共管理8家酒店、客房總數(shù)3363間。2021年首旅日航實(shí)現(xiàn)收入664萬元，凈利潤260萬元。綜合來看，高端酒店資產(chǎn)完成注入，預(yù)計(jì)2023年后為公司貢獻(xiàn)2000-3000萬元凈利潤，同時(shí)高端酒店有望加速發(fā)展。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.2/90.6/98.9億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.3/11.9/14.3億元，同比+243.0%/+43.1%/+19.6%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74/1.06/1.27元，對(duì)應(yīng)PE為32/22/18倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，開店不及預(yù)期。