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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入18.34億元，同比-15.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.52億元，同比-31.97%。其中，2022Q4單季營業(yè)收入為4.36億元，同比-30.74%；歸母凈利潤為0.79億元，同比-62.83%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比-18.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比-17.20%。
　　行業(yè)短期承壓，公司線上、線下份額均有提升。受大環(huán)境影響，安裝屬性明顯的集成灶行業(yè)在四季度仍受到一定沖擊，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年集成灶行業(yè)零售額/零售量分別同比+1.2%/-4.5%。從公司市占率情況看，公司在線上、線下市場份額仍有小幅提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年公司集成灶線上/線下銷額市占率分別為8.45%/18.86%，同比+0.19/+2.68pct。
　　盈利能力短期承壓，23Q1環(huán)比改善明顯。毛利端：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及部分材料價格波動影響下，22年/22Q4/23Q1公司毛利率分別同比下滑7.58/8.31/2.82pct至44.11/42.48/46.95%。費率端：22Q4/23Q1銷售費用率變動較大，分別為19.25%/5.93%，同比+10.9/-5.15pct。凈利端：22年/22Q4/23Q1公司凈利率分別同比-6.06/-15.73/+0.31pct至24.66/18.22/29.72%。
　　渠道多元化變革，加大雙品牌運營力度。從渠道看，公司加速渠道多元化變革，經(jīng)銷商渠道方面，新增一級經(jīng)銷商60多家，新增營銷終端700多個，22年公司已擁有1990多家一級經(jīng)銷商（區(qū)域經(jīng)銷商），營銷終端4500多個，；KA渠道方面，截至2022年底，公司在KA賣場門店累計達3000多個；家裝渠道方面，與知名家裝公司開展合作打通合作資源。從品牌看，大力開展天牛品牌的線下招商開店工作、電商平臺運營工作和品牌宣傳推廣工作，2022年天牛品牌累計簽約經(jīng)銷商300多家，累計已開門店達200個。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.14/5.73/6.37億元，同比增長13.7%/11.4%/11.2%，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動、房地產(chǎn)市場波動、市場競爭加劇。