>> 中信證券-金宏氣體(688106)深度跟蹤報告：三論氣體龍頭的進(jìn)階之路，四維金宏-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 874KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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過去兩年，受制于不可控的宏觀因素影響，公司經(jīng)營受到一定影響，但戰(zhàn)略的實施與調(diào)整、補足自身短板、經(jīng)營模式的拓展、國產(chǎn)替代的推進(jìn)等，均印證公司優(yōu)異的能力。站在當(dāng)前時點，伴隨宏觀擾動因素的消退，公司在戰(zhàn)略、周期性、增長動力、利潤彈性四個維度均發(fā)生了“新的積極變化”。我們持續(xù)看好氣體龍頭的進(jìn)階，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測0.66元/0.82元/1.03元，維持目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
▍過去兩年，針對自身經(jīng)營遇到的問題，公司迅速調(diào)整了戰(zhàn)略方針。作為機(jī)制靈活、戰(zhàn)略執(zhí)行力較強的民營氣體龍頭，針對過往兩年經(jīng)營出現(xiàn)的問題，公司迅速調(diào)整了戰(zhàn)略方針：1）原材料成本：經(jīng)歷2021年成本暴漲后，公司加強自身空分產(chǎn)能投建，我們預(yù)計到2023年末，可滿足蘇州總部地區(qū)80%以上的空分氣體需求，有望大幅減弱未來原材料成本變動的影響，進(jìn)一步增厚綜合毛利率；2）并購標(biāo)的整合進(jìn)度慢于預(yù)期：此前疫情封控引發(fā)的人流、物流中斷，在影響公司正常經(jīng)營、使得橫向布局“被迫”按下暫停鍵的同時，客觀上也有利于公司反思并購過程中存在的一些問題，并進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整——減少每年并購標(biāo)的數(shù)量、但并購標(biāo)的的單體規(guī)模更大，且最好自帶空分產(chǎn)能，這有利于降低未來并購整合的難度。
▍未來，伴隨新電子大宗氣體業(yè)務(wù)開拓等，公司周期波動或逐步弱化。通常，宏觀經(jīng)濟(jì)波動和行業(yè)增速變動是行業(yè)周期性的主要來源，兩者一般通過作用大宗氣體影響周期波動。歷史上，大宗氣體也主導(dǎo)了公司的周期波動。過去兩年，公司戰(zhàn)略性拓展電子大宗氣體等新業(yè)務(wù)，2021年末以來，公司持續(xù)收獲北方集成電路、芯粵能半導(dǎo)體、光大半導(dǎo)體、廈門天馬等多個電子大宗現(xiàn)場制氣訂單，考慮現(xiàn)場制氣項目“旱澇保收”性質(zhì)且2023年營收有望逐步起量等，預(yù)計未來大宗氣體的周期影響會逐步趨弱（僅上述四個電子大宗氣體放量后，大宗氣體占2022年的營收比重有望降至37%以下），公司抗周期能力得以進(jìn)一步增強。
▍新模式擴(kuò)展+項目投運+“明星”產(chǎn)品起量，構(gòu)筑未來增長的三大動力。跳出傳統(tǒng)的行業(yè)紅利、縱橫戰(zhàn)略實施、國產(chǎn)替代等，我們認(rèn)為，新模式擴(kuò)展+項目投運+“明星”產(chǎn)品起量，將會是驅(qū)動公司未來增長的三大“另類”動力：1）電子大宗氣體的戰(zhàn)略性擴(kuò)展，將增強公司經(jīng)營的韌性和張力；2）2023年下半年開始，公司多個投運項目產(chǎn)能將陸續(xù)投放，且未來募投項目產(chǎn)能投放有望接力，將持續(xù)推動公司成長；3）產(chǎn)品維度，除超純氨、二氧化碳、氫氣等外，預(yù)計六氯乙硅烷、全氟丁二烯（均為電子級）等會成為新的“明星”產(chǎn)品，將有力拉動公司營收和利潤增長——完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計兩種產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)占2022年公司營收的比重將超30%。
▍伴隨宏觀擾動因素的消除，今年或是公司盈利彈性最大的一年。1）伴隨防疫放開后，生產(chǎn)生活正?；?，年內(nèi)大概率看到營收恢復(fù)性增長，這通常將會引致利潤趨同增長；2）費用率下降疊加并購標(biāo)的利潤率修復(fù)，有望提升整體利潤率水平；3）空分產(chǎn)能的投放在弱化周期性同時，預(yù)計將進(jìn)一步增厚毛利率；4）調(diào)價的“滯后性”引起的“低基數(shù)”也是推動公司利潤彈性的積極因素。我們測算，悲觀/中性/樂觀假設(shè)情形下，2023年歸母凈利潤增速分別為30.3%/40.7%/49.6%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響公司經(jīng)營；國外巨頭技術(shù)封鎖或降價競爭；氣體作為危險化學(xué)品，存在安全生產(chǎn)風(fēng)險；存在客戶關(guān)系類無形資產(chǎn)減值的風(fēng)險；并購標(biāo)的的整合進(jìn)展不順利。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：過去兩年，受制于不可控的宏觀因素影響，公司經(jīng)營受到一定影響，但戰(zhàn)略的實施與調(diào)整、補足自身短板、經(jīng)營模式的拓展、國產(chǎn)替代的推進(jìn)等，均印證公司優(yōu)異的能力。站在當(dāng)前時點，伴隨宏觀擾動因素的消退，公司在戰(zhàn)略、周期性、增長動力、利潤彈性四個維度均發(fā)生了“新的積極變化”。我們持續(xù)看好氣體龍頭的進(jìn)階，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測0.66元/0.82元/1.03元。維持目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
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