>> 中信證券-譜尼測試(300887)2022年年報及2023年一季報點評：傳統(tǒng)及新興持續(xù)高增，突破盈利季節(jié)性約束-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司2022年各板塊收入高增，業(yè)績符合預期；2023Q1業(yè)績略超預期。公司傳統(tǒng)食品環(huán)境業(yè)務持續(xù)強勢，隨著新建實驗室產(chǎn)能利用率爬坡，新興領域增速較快開始貢獻可觀利潤。精細化管理奏效及高附加值領域日益突破，公司人均產(chǎn)值和股東回報正處于上升期。我們調(diào)整2023~2024年凈利潤預測至3.58/4.93億元（原預測3.95/5.23億元），新增2025年凈利潤預測6.53億元，維持“買入”評級，目標價41元。
▍2022年業(yè)績符合預期，2023Q1利潤高增略超預期。公司公告2022年實現(xiàn)營業(yè)收入37.62億元，同比增長87.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比增長45.6%，業(yè)績符合預期。公司同時發(fā)布2023年一季度報告，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.26億元，同比減少1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比增長68.1%，略超預期。主因為公司新領域業(yè)務拓展順利，盈利季節(jié)性約束進一步得到突破。
▍傳統(tǒng)及新興業(yè)務均表現(xiàn)優(yōu)異，核酸業(yè)務回款促進現(xiàn)金流大幅改善。2022年由于疫情影響核酸檢測需求爆發(fā)式增長、傳統(tǒng)食品環(huán)境業(yè)務受益于核酸業(yè)務品牌外溢效應增速遠超歷史水平、新興的CXO業(yè)務進展順利，推動公司核心的生命科學與健康環(huán)保板塊營收同比高增87.7%至32.35億元；受益于軍工業(yè)務新產(chǎn)能釋放和下游旺盛需求，安全保障板塊營收同比高增247.9%至1.57億元；電子電器板塊因并購通測影響，營收同比高增74.4%至0.71億元，共同助力全年整體收入快速增長。受毛利率較低的核酸業(yè)務拖累，公司2022年毛利率同比下滑10.6pcts至35.6%，但核心業(yè)務毛利率仍維持穩(wěn)健。公司2022年資產(chǎn)負債率為22.5%，負債水平維持健康。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.23億元，同比大幅增長5.76億元，系核酸檢測政府應收賬款回款加速。按照目前回款的進展，我們推算公司核酸業(yè)務還有約3.5億元應收賬款尚未收回。由于公司今年一季度回款較快，且公司核酸業(yè)務主要集中在財政支付能力較好的城市，我們預計核酸業(yè)務剩余應收款項有望在今年逐步收回。
▍產(chǎn)能爬坡新業(yè)務拓展順利，人均產(chǎn)值和淡季盈利能力提升。公司上海和武漢實驗室產(chǎn)能利用率逐漸爬坡，青島及西安實驗室也將在2023年投入使用；江蘇譜尼獲得化妝品注冊備案檢測資質(zhì)，青島、杭州實驗室也在積極申請；收購中佳合成成功打通CXO全產(chǎn)業(yè)鏈，并購的通測檢測和米約計量逐步發(fā)揮協(xié)同效應，共同推動公司在汽車、軍工、醫(yī)學、日化、電子電器等培育業(yè)務的利潤在未來實現(xiàn)進一步放量。2023年Q1歸母凈利潤同比大幅增長，現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)負為正，成功突破季節(jié)性約束。2022年公司人均創(chuàng)收45萬元，同比大幅增長45%，我們推算傳統(tǒng)業(yè)務人均創(chuàng)收約提升10%。在公司精細化管理持續(xù)推動下，未來人均產(chǎn)值和淡季盈利能力將進一步提升。
▍風險因素：公司在建和募投項目進展不及預期；公司實驗室產(chǎn)能釋放速度不及預期；公司快速擴張的管理風險；市場競爭加劇風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)強勢增長，新培育高附加值業(yè)務開始貢獻可觀利潤，公司成功突破盈利季節(jié)性約束?？紤]核酸檢測業(yè)務未來將完全終止的預期，我們下調(diào)2023~2024年凈利潤預測至3.58/4.93億元（原預測3.95/5.23億元），新增2025年凈利潤預測6.53億元，當前股價對應PE分別為31/23/17倍?？杀裙救A測檢測、廣電計量的2023年Wind一致預期PE均值為33倍，因此我們給予公司2023年33倍目標PE，對應目標價41元，維持“買入”評級。
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