>> 中信證券-A股流動性熱點跟蹤：主動公募2023Q1調(diào)倉分析前瞻-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
裘翔,李世豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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通過以基金單位凈值表現(xiàn)與相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)間接刻畫主動股基在今年1-4月調(diào)倉行為，我們發(fā)現(xiàn)2022年四季度非TMT重倉的部分主動股基或在今年3月下旬AI主題加速階段開始向TMT板塊調(diào)整倉位，其中重倉消費和制造的主動股基調(diào)倉跡象較為明顯，而重倉醫(yī)藥的主動基金沒有明顯變化，此外，中小公募產(chǎn)品調(diào)倉或更加積極，規(guī)模50億以上的產(chǎn)品調(diào)倉幅度不大。
▍截至2022年四季度末，主動股基在TMT板塊的配置比例依然處于歷史低位。以公募基金每季度披露的前十大重倉股為樣本，截至2022年四季度末，主動股基并沒有重點布局TMT板塊，其在電子、計算機、傳媒、通信等行業(yè)的持倉占比為16.7%，處于2010年以來的33%歷史分位，遠低于歷史最高的36%（2015年），這說明截至2022年四季度末，主動股基對于TMT相關(guān)主題并沒有提前布局，整體倉位處于歷史中低水平。
▍我們以基金單位凈值的日度表現(xiàn)與相關(guān)行業(yè)指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)間接刻畫主動股基在今年以來的調(diào)倉行為。通過將每只主動股基按照其4Q22的第一大重倉行業(yè)進行分類，剔除已經(jīng)重倉TMT板塊的產(chǎn)品，然后計算每一類主動股基的日度回報率與其對應(yīng)重倉行業(yè)指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)，以及其與TMT板塊指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)，我們最終取15日滑動平均值作為觀察指標。
1）整體來看，今年1-3月主動股基無論是與其重倉行業(yè)的指數(shù)，還是與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都保持相對穩(wěn)定，但進入4月之后，與重倉行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)迅速下滑，與TMT行業(yè)指數(shù)相關(guān)系數(shù)有所提升，這或指向一定程度的調(diào)倉行為。今年1月~3月末，主動股基與重倉行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)基本穩(wěn)定在0.80-0.90左右，截至4月14日已下降至0.74；與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)從3月末的0.51降至4月10日的0.44，之后迅速提升到4月14日的0.60。我們認為上述變化是因為3月A股開啟AI主題的結(jié)構(gòu)性行情，TMT板塊成交占比從3月初的22%提升到4月初的47%，在行情啟動初期仍未調(diào)倉的主動股基與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)明顯下降，但3月中下旬開始，部分主動股基或存在向TMT板塊調(diào)倉的行為，對應(yīng)到相關(guān)系數(shù)的15日滑動平均值從4月第2周開始企穩(wěn)并快速反彈。
2）過去重倉消費和制造的主動股基或調(diào)倉較為積極，重倉醫(yī)藥的基金沒有明顯變化。按大類板塊劃分，4Q22重倉消費、中游制造（包含電新）的主動股基與其重倉行業(yè)的相關(guān)系數(shù)于今年4月快速回落，與TMT板塊指數(shù)相關(guān)系數(shù)有所提升。重倉醫(yī)藥的主動股基與醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在4月繼續(xù)保持較高水平，與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在4月第2周降至年內(nèi)低點，沒有出現(xiàn)反彈的情況，說明醫(yī)藥基金在3月最后1周AI行情加速到4月第2周基本沒有明顯“漂移”。
3）規(guī)模在50億元以上（4Q22）的產(chǎn)品向TMT板塊調(diào)倉的跡象不明顯，中小公募產(chǎn)品調(diào)倉或更加積極。1-3月，按照去年四季度末凈值規(guī)模劃分，0-10億、10-20億、20-50億元、50-100億、100億以上的公募產(chǎn)品與TMT板塊相關(guān)系數(shù)的波動基本一致，說明在今年1-3月中旬，無論規(guī)模大小的公募產(chǎn)品對TMT板塊的風(fēng)險暴露調(diào)整方面并沒有明顯差異，但在進入4月之后，規(guī)模50億以上的分組的相關(guān)系數(shù)迅速降到年內(nèi)最低水平，這說明規(guī)模在50億以上的公募并沒有跟隨AI主題有明顯調(diào)倉；而規(guī)模低于50億元的分組基本經(jīng)歷了4月首周快速回落、4月第二周迅速提升的過程，而且規(guī)模越小的分組所對應(yīng)的相關(guān)系數(shù)在4月首周的下跌幅度越小，這說明中小型公募基金可能存在較為靈活的調(diào)倉行為，且規(guī)模越小的產(chǎn)品向TMT板塊調(diào)倉的程度越高。
▍風(fēng)險因素：1）公募凈值表現(xiàn)相關(guān)度的變化與實際持倉變化有較大差異；2）托管行劃分的外資類別與其真實資金屬性有較大差異。
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