>> 國海證券-石油石化行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：出行恢復(fù)推動(dòng)成品油景氣上行，看好三桶油價(jià)值重估-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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煉廠檢修陸續(xù)增多，出行增加或推動(dòng)成品油景氣上行
進(jìn)入2023年，隨著疫情防控全面放開，民眾私家車出行頻率增加，且受春節(jié)假期帶動(dòng)，車輛出行半徑增大，帶動(dòng)汽油等成品油需求提升，汽油價(jià)格價(jià)差也環(huán)比改善。據(jù)Wind，2023年一季度汽油市場均價(jià)達(dá)8899元/噸，環(huán)比+1.99%，汽油-原油（扣除消費(fèi)稅及增值稅）價(jià)差達(dá)1621元/噸，環(huán)比+68.01%。進(jìn)入二季度，供給端，煉廠檢修逐步增多，據(jù)百川資訊，山東地?zé)挿矫?，墾利石化、?lián)合石化、利津石化、齊成石化合計(jì)1420萬噸/年產(chǎn)能將于二季度相繼進(jìn)入檢修，同時(shí)一季度開始檢修的鑫泰石化、東營石化仍處檢修狀態(tài)；主營煉廠方面，長慶石化、遼陽石化、烏魯木齊石化和金陵石化也于4月份相繼進(jìn)入檢修。需求端，隨著天氣好轉(zhuǎn)，人們外出旅行持續(xù)增加，疊加五一長假利好支撐，汽油需求向好發(fā)展；同時(shí)，春耕備耕工作陸續(xù)推進(jìn)，農(nóng)業(yè)用油增多，工程基建開工、物流運(yùn)輸也逐步恢復(fù)，柴油下游需求有所支撐。在供給收縮而需求不斷修復(fù)背景下，成品油價(jià)格價(jià)差有望逐步上行，中石油、中石化等主營煉廠或?qū)⑹芤妗?br> 成品油供給或?qū)⑹湛s，中石化等現(xiàn)有煉油產(chǎn)能將持續(xù)受益
據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年國內(nèi)原油一次加工能力達(dá)9.46億噸，而國務(wù)院頒布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》明確提出，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來3年國內(nèi)煉能只有6%的累計(jì)增長空間。同時(shí)，近年石化行業(yè)積極推進(jìn)“降油增化”，2022年工信部等六部委印發(fā)的《關(guān)于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出有序推進(jìn)煉化項(xiàng)目“降油增化”，延長石油化工產(chǎn)業(yè)鏈。在此背景下，新建煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均以化工品為主，其中盛虹煉化成品油收率僅為31%；山東裕龍石化一期項(xiàng)目成品油收率僅為12.5%，而裕龍石化建設(shè)指標(biāo)主要通過整合當(dāng)?shù)芈浜蟮責(zé)挳a(chǎn)能獲得，而被整合的產(chǎn)能過去主要以煉油為主。在國內(nèi)新增煉能受限、新煉廠成品油收率較低、落后煉油產(chǎn)能逐步被整合背景下，國內(nèi)成品油供給或?qū)⒂瓉硎湛s。而需求端，國內(nèi)燃油車保有量仍呈上行趨勢，據(jù)Wind，2022年國內(nèi)非新能源汽車保有量達(dá)3.06億輛，同比+4.0%。同時(shí)，隨著疫情放開，出行恢復(fù)將有效帶動(dòng)汽油和航煤需求的提升；而經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，也將帶動(dòng)工程建設(shè)以及物流運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，進(jìn)而帶動(dòng)柴油需求提升。因此，從長期看，成品油供給或?qū)⑹湛s，中國石化、中國石油等現(xiàn)有煉油產(chǎn)能將持續(xù)受益。
海外煉能增長放緩，國內(nèi)煉能有望得到重估
近年海外煉能增長放緩，從煉化行業(yè)資本開支/折舊攤銷這一指標(biāo)看，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，歐洲地區(qū)從2016年的1.57逐步下行至1.15，北美地區(qū)從2016年的1.28逐步下行至0.79，出現(xiàn)一定程度收縮。在海外煉能供給持續(xù)收緊的同時(shí)，疫情常態(tài)化也推動(dòng)海外成品油需求逐步修復(fù)，造成成品油供需趨緊，進(jìn)而帶動(dòng)成品油裂解價(jià)差來到高位。據(jù)Wind，2022年美國海灣/鹿特丹/新加坡柴油裂解價(jià)差分別達(dá)48.2/39.9/35.1美元/桶；截至4月14日，2023年美國海灣/鹿特丹/新加坡柴油裂解價(jià)差分別達(dá)37.6/28.8/24.8美元/桶，雖有所回落，但仍處歷史高位。在海外煉能趨緊背景下，國內(nèi)存量煉能稀缺性凸顯，有望得到重估。而3月27日，榮盛控股與沙特阿美全資子公司AOC簽署協(xié)議，將榮盛石化10.13億股以24.3元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給AOC，若以3月27日榮盛石化收盤價(jià)12.91元/股作參考，溢價(jià)率高達(dá)88.23%。沙特阿美高溢價(jià)收購，也體現(xiàn)了國際市場對(duì)中國煉能的認(rèn)可，國內(nèi)煉能價(jià)值或?qū)@得重估，而中石化、中石油、中海油作為國內(nèi)擁有煉能最多企業(yè)，也有望得到價(jià)值提升。
OPEC+宣布額外減產(chǎn)，對(duì)油氣開采業(yè)務(wù)形成利好支撐
據(jù)隆眾資訊，4月2日沙特和其他OPEC+產(chǎn)油國宣布自愿進(jìn)行額外減產(chǎn)，沙特表示將從5月起每天減產(chǎn)50萬桶，直到2023年底。與此同時(shí)，阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克、阿曼和阿爾及利亞表示，它們將在同一時(shí)期自愿減產(chǎn)。疊加俄羅斯此前主動(dòng)減產(chǎn)50萬桶/日的額度，合計(jì)減產(chǎn)力度為164.90萬桶/日，約占全球石油產(chǎn)量的1.5%。需求端，據(jù)OPEC 4月原油市場報(bào)告，歐佩克預(yù)期2023年全球石油需求將大幅增長，增加232萬桶/天，達(dá)到1.0189億桶/天。而在OPEC1月原油市場報(bào)告，2023年需求預(yù)期值為1.0177億桶/天，近幾個(gè)月呈上調(diào)趨勢，體現(xiàn)歐佩克對(duì)全球原油需求增長的信心，而這主要來自中國等非經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體的需求修復(fù)。同時(shí)，美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備接連下滑，截至4月7日，美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備已降至3.70億桶，為1984年以來最低值，存較大補(bǔ)庫壓力。供給端減少、需求端預(yù)期向上、再疊加美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備存較大補(bǔ)庫壓力，看好原油價(jià)格中高位維持，這將對(duì)中海油、中石油、中石化等油氣開采業(yè)務(wù)形成利好支撐。
國央企改革有序推進(jìn)，三桶油估值有望修復(fù)
2023年1月，國資委召開央企負(fù)責(zé)人會(huì)議，會(huì)議明確，2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)
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