>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：4月EPMI順季節(jié)性放緩-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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4月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下降3個點至53.1，這是這一指標(biāo)連續(xù)第二個月的放緩。4月處于向工業(yè)淡季過渡時段，一般比3月景氣度略降，這個4月環(huán)比降幅要高于季節(jié)性均值（-0.3個點）。通過EPMI與季節(jié)性均值（過去5年同期）差來剔除季節(jié)性擾動，2023年1-4月別為-0.1、16.1、-1.3和-4.0個點，即1月企穩(wěn)、2月大幅上修、3-4月有所回踩。景氣面同樣有所收縮，位于擴(kuò)張區(qū)間的細(xì)分行業(yè)數(shù)由2-3月的7個降至4月的5個，新能源汽車、高端裝備制造景氣由擴(kuò)張進(jìn)入收縮。
4月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下降3個點至53.1，自3月開始連續(xù)兩個月呈現(xiàn)放緩趨勢。
環(huán)比方面，過去5年（2018-2022年）同期環(huán)比均值為-0.3個點，4月環(huán)比降幅超過季節(jié)性均值。
同比方面，4月EPMI高于去年同期7.4個點，低于過去5年同期均值4個點。2022年9-12月EPMI與過去5年同期均值差分別為-7.1、-8.3、-3.0、-7.2個點；2023年1-3月EPMI與過去5年同期均值差分別為-0.1、16.1和-1.3個點。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中位于景氣擴(kuò)張行業(yè)的個數(shù)為5個，較2-3月的7個減少2個，新能源汽車、高端裝備制造景氣由擴(kuò)張進(jìn)入緊縮區(qū)間。
從分項指標(biāo)來看，新產(chǎn)業(yè)內(nèi)需訂單有減弱特征，產(chǎn)品訂貨和出口訂貨環(huán)比分別下降5.3和0.2個點；生產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比小幅下降1.9個點，采購量環(huán)比顯著下降8.1個點，這意味著后續(xù)在制造業(yè)淡季壓力下，企業(yè)仍將減少生產(chǎn)以延續(xù)去化庫存。應(yīng)收賬款和經(jīng)營預(yù)期指標(biāo)走弱，顯示在需求回落背景下企業(yè)短期經(jīng)營壓力有所增加。
主要指標(biāo)絕對水平方面，生產(chǎn)指標(biāo)57.6繼續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)品訂貨指標(biāo)52.9弱于生產(chǎn)，出口訂貨指標(biāo)48.4弱于產(chǎn)品訂貨指標(biāo)。
生產(chǎn)端，4月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降1.9個點（前值為環(huán)比下降13.8個點，下同），采購量指標(biāo)環(huán)比下降8.1個點（-3.2），自有庫存環(huán)比下降5.2個點（-2.8）。
需求端，4月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降5.3個點（-8.7），出口訂貨環(huán)比下降0.2個點（-10.7）。
就業(yè)和物流方面，4月就業(yè)指數(shù)環(huán)比下降2.6個點（-2.5），配送指標(biāo)環(huán)比下降0.9個點（-2.6）。
經(jīng)營指標(biāo)方面，4月應(yīng)收賬款環(huán)比下降2.3個點（+0.8），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比下降10.9個點（-5.9）。
價格端，4月購進(jìn)價格環(huán)比下降2.0個點（-3.0），銷售價格環(huán)比下降0.9個點（-5.1），利潤指標(biāo)環(huán)比下降3.3個點（-5.7）。
但企業(yè)研發(fā)和新產(chǎn)品投產(chǎn)仍強，環(huán)比分別上行1.4和8個點，顯示了在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，新興產(chǎn)業(yè)整體存在產(chǎn)業(yè)級別的驅(qū)動，投資活動持續(xù)維持較快增長。寬信用延續(xù)，不過由于新產(chǎn)業(yè)貸款難度已經(jīng)較低，在經(jīng)歷前期快速下降后未再繼續(xù)下降，但仍低于往年均值。
4月貸款難度環(huán)比上行3.1個點（前值為環(huán)比下行7.1個點，下同），研發(fā)活動環(huán)比上行1.4個點（-6.8），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比上行8.0個點（-12.4）。
從PMI和EPMI的經(jīng)驗相關(guān)性來看，4月制造業(yè)PMI亦可能繼續(xù)放緩。4月EPMI回落主因一是在前期生產(chǎn)上沖之后，需求承接不夠強；二是依然需要去化的庫存，二者同樣是當(dāng)前整體制造業(yè)短期景氣的核心約束。2月上行脈沖之后，5-6月是PMI這樣的環(huán)比指標(biāo)是否存在新一輪上行脈沖的關(guān)鍵觀測時段。
2020年至2023年3月的39個月中，EPMI與PMI環(huán)比和同比呈現(xiàn)同向波動的月份分別為28個和29個，意味著同向波動的概率分別為72%和74%。
分行業(yè)景氣繼續(xù)分化。新能源產(chǎn)業(yè)絕對景氣度連續(xù)2個月為7個細(xì)分行業(yè)中最高。環(huán)比方面，節(jié)能環(huán)保、新材料和生物產(chǎn)業(yè)景氣改善，高端裝備制造和新能源汽車景氣顯著回落；新一代信息技術(shù)景氣度環(huán)比僅小幅下降，降幅小于整體。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，5個行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，景氣度由高到低分別為新能源、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、新材料、新一代信息技術(shù)；新能源汽車、高端裝備制造位于景氣收縮區(qū)間。
環(huán)比方面，4月節(jié)能環(huán)保、新材料、生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比分別上行1.7、1.1和0.4個點；高端裝備制造景氣明顯回落13.2個點，新能源汽車、新能源、新一代信息技術(shù)景氣環(huán)比分別下降6.5、5.5和1.4個點。
與季節(jié)性均值（2018-2022年4月均）相比，7大行業(yè)景氣均低于季節(jié)性均值水平，高端裝備制造（低于季節(jié)性均值10.5個點，下同）、新材料（-5.1）、新一代信息技術(shù)（-4.9）、生物產(chǎn)業(yè)（-3.9）、新能源（-3.4）、新能源汽車（-2.2）、節(jié)能環(huán)保（-0.9）。
截至4月20日，4月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較3月最后一個交易日上漲7.7%，顯著超出同期萬得全A指數(shù)漲幅的1.1%。同期EPMI代表的景氣走弱，顯示基本面并不是主要原因；4月上旬美債收益率出現(xiàn)一輪回落，同期科創(chuàng)50指數(shù)也延續(xù)了3月以來的負(fù)相關(guān)特征，顯示全球流動性對全球可比資產(chǎn)定價的影響是背景之一；但4中旬美債收益率拐頭向上，科創(chuàng)50指數(shù)也同步向上，同期流動性驅(qū)動已不是關(guān)鍵。市場定價可能主要與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能發(fā)展的預(yù)期影響有關(guān)，即風(fēng)險偏好是主要定價因素。
截至4月20日，上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較3月最后一個交易日小幅上漲了7.7%；同期，萬得全A指數(shù)上
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