>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月用電量數(shù)據(jù)簡評-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,賀驍束 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3月全社會用電量當(dāng)月同比5.9%，高于1-2月累計同比的2.3%，3月經(jīng)濟較1-2月仍繼續(xù)復(fù)蘇。用電量是一個比較有說服力的經(jīng)濟指標(biāo)，它的這一讀數(shù)中樞至少可以打消對經(jīng)濟的過度擔(dān)憂。在典型“通縮”的階段，比如2008年Q4、2015年Q4，用電量一般是顯著負增長。
3月全社會用電量7369億千瓦時，同比增長5.9%；一季度全社會用電量累計21203億千瓦時，累計同比3.6%（1-2月累計同比2.3%）。歷史上僅四個季度用電量出現(xiàn)負增長，分別為2008Q4、2015Q4、2020Q1、2022Q4，季度用電量同比分別為-7.1%、-0.7%、-6.5%、-0.01%。
從3月用電量的同比斜率來看，經(jīng)濟算不上強復(fù)蘇。一則去年3月初處于上海疫情影響初段，同期用電量同比處于偏弱的3.5%，帶來的基數(shù)本就略偏低；二則從環(huán)比上來看3月亦略低于往年工業(yè)旺季月份。但同時，經(jīng)濟也算不上弱，一個容易被忽視的點是3月用電量中包含著城鄉(xiāng)居民用電單月同比-5.7%的拖累。這部分與去年同期居家用電基數(shù)偏高，以及今年氣溫特征有關(guān)。3月第二產(chǎn)業(yè)用電量當(dāng)月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三產(chǎn)業(yè)用電量14.0%（去年同期4.0%）實際上不算低，第二第三產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速分別為5.2%、9.1%。
從基數(shù)效應(yīng)來看，去年3月用電量同比為3.5%，去年累計同比低點為5月份的2.5%。
從環(huán)比特征來看，3月用電量環(huán)比增速為6.0%（2016-2022年3月環(huán)比11.4%-26.0%，均值19.4%）。在近期報告《供求環(huán)比高斜率修復(fù)后的分化調(diào)整》中，我們指出1月是“需求快速復(fù)蘇”，2月是“生產(chǎn)大幅跟上”，3月則是“供需分化”，3月用電量數(shù)據(jù)與這一判斷較為吻合。
今年3月城鄉(xiāng)居民用電量占比為13.0%，相較1-2月17.8%的占比有所下滑。去年3月上海疫情沖擊顯現(xiàn)，居民居家用電比例增加，同期居民用電量占比達14.6%；此外今年3月氣溫回升，居民用電用煤需求下降，2中新網(wǎng)援引氣象局新聞稱：3月我國氣候總體呈暖干特征。3月全國平均氣溫6.7℃，較常年同期偏高1.9℃，為1961年以來歷史同期第3高。全國平均降水量26.4毫米，較常年同期偏少10.3%。
分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量92億千瓦時，同比增長17.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5110億千瓦時，同比增長6.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1212億千瓦時，同比增長14.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量955億千瓦時，同比下降5.7%。
今年1-2月第二產(chǎn)業(yè)用電量8706億千瓦時，同比增長2.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量2485億千瓦時，同比下降0.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2469億千瓦時，同比增長2.7%。去年3月二產(chǎn)、三產(chǎn)用電量同比分別為2.3%、4.0%。
一季度全社會用電量同比3.6%，過去兩年全社會用電量同比/實際GDP同比均在1.2倍左右，單純按這一數(shù)字看GDP約在3%量級；但2020-2021年城鄉(xiāng)居民用電量同比分別為7.3%、13.8%，今年一季度比較特殊的是居民用電量少見地連續(xù)月度負增長，季度同比只有0.2%，如果用總用電量增速的經(jīng)驗比值，可能會對GDP存在低估。一季度第二產(chǎn)業(yè)用電量同比4.2%、第三產(chǎn)業(yè)用電量同比4.1%可以當(dāng)作一個大致參考。市場平均預(yù)期一季度為4.1%（wind口徑），4%左右的水平從用電量數(shù)據(jù)看是大致匹配的。
歷史上全社會用電量同比與經(jīng)濟增速高度相關(guān)。以用電量年度同比為例，2021-2022年全社會用電量同比/實際GDP同比分別為1.23、1.20。
值得注意的是2020-2022年城鄉(xiāng)居民生活用電年度增速為6.9%、7.2%、13.8%，而今年2-3月居民生活用電增速轉(zhuǎn)負，一季度居民生活用電僅累計增長0.2%，全社會用電量隱含下的經(jīng)濟增速或存在低估。
按照中電聯(lián)前期預(yù)測，今年一季度全社會用電量增速將超過3%，2023年全社會用電量增速或在6%左右。這兩個數(shù)字量級可作為預(yù)估年度實際GDP增速的參考。
電力數(shù)據(jù)是反映經(jīng)濟運行的“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”。近期以來，隨著消費信心逐步回暖、企業(yè)復(fù)工開足馬力生產(chǎn)，用電量整體呈現(xiàn)加快恢復(fù)態(tài)勢。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2023年全社會用電量將達到約9.15萬億千瓦時，一季度增速將超過3%，全年增速在6%左右。全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊。
核心假設(shè)風(fēng)險：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期；政策穩(wěn)增長力度超預(yù)期；二次感染風(fēng)險對經(jīng)濟的擾動超預(yù)期；海外貨幣政策影響超預(yù)期；海外經(jīng)濟下行對于國內(nèi)出口的影響超預(yù)期。全球金融條件變化對經(jīng)濟影響超預(yù)期。
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