>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要的三個關(guān)鍵信息-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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3月美國通脹數(shù)據(jù)保持了“向下+韌性”的整體特征，同時略低于一致預(yù)期。3月CPI同比增5%，略低于市場預(yù)期的5.1%，前值6%；環(huán)比增0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值0.4%。核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.4%，持平于預(yù)期的0.4%，前值0.5%；同比增5.6%,持平于預(yù)期的5.6%，前值5.5%。我們預(yù)計接下來幾個月核心CPI月度環(huán)比徘徊在0.3%附近，下半年緩慢下行，年末核心CPI環(huán)比回落至0.2%，同比回落至3.5%附近。
3月CPI同比和環(huán)比增速均略低于預(yù)期。其中住宅（環(huán)比+0.6%）、新車（環(huán)比+0.4%）、交通服務(wù)（+1.4%）為主要貢獻項；能源（環(huán)比-3.5%）、食品（0%）、二手車（環(huán)比-0.9%）、醫(yī)療服務(wù)（環(huán)比-0.5%）為主要拖累項。
3月CPI同比增5%，連續(xù)第九個月下行，核心CPI同比增5.6%，較2月小幅上行0.1個百分點。
向前看，我們預(yù)計核心CPI維持一定韌性，核心CPI月度環(huán)比上半年徘徊在0.3%附近，下半年小幅下行，年末核心CPI環(huán)比回落至0.2%左右，CPI同比回落至3.5%附近。
從驅(qū)動因素看，新車、交通服務(wù)價格是主要支撐力量；住宅價格環(huán)比仍高，但較前期明顯放緩；能源、食品、二手車和卡車、醫(yī)療服務(wù)價格為主要下拉力量。3月住宅項環(huán)比增0.6%，低于前值的0.8%，其中主要居所租金環(huán)比增0.5%（前值0.8%），業(yè)主等價租金環(huán)比增0.5%（前值0.7%），租金價格回落對CPI住所項價格的傳導(dǎo)已經(jīng)開始；新車價格環(huán)比持續(xù)走強，3月環(huán)比增0.4%（前值0.2%）。3月能源商品、二手車和卡車、醫(yī)療服務(wù)環(huán)比分別降4.6%、0.9%、0.5%。此外，鮑威爾關(guān)注的超級核心通脹，即剔除住房項的核心服務(wù)價格環(huán)比為0.29%，較前值0.43%亦小幅回落，顯示與薪資成本相關(guān)分項價格壓力有所緩解。不過3月核心商品環(huán)比為0.2%，高于前值的0%，為去年9月以來最高漲幅，顯示全球供應(yīng)鏈問題好轉(zhuǎn)對緩解商品價格的利好因素可能在消退。
3月核心服務(wù)環(huán)比增0.4%，前值增0.6%。其中，住宅項環(huán)比增速較前期顯著回落，環(huán)比增0.6%，前值增0.8%。其中，主要居所租金環(huán)比升0.5%，前值升0.8%，業(yè)主等價租金環(huán)比升0.5%，前值升0.7%；顯示住房市場租金價格對CPI住所項價格的傳導(dǎo)已經(jīng)開始。美國勞工局統(tǒng)計住房項價格的方法，主要是基于現(xiàn)有租戶租金的調(diào)查樣本，而新租戶租金以及最新房價對CPI住房項的傳導(dǎo)通常需要6-12個月時間。美國租房市場價格如Apartment List以及Zillow全國房租價格均自2022年上半年開始持續(xù)回落，根據(jù)歷史傳導(dǎo)時間來看，預(yù)計租金對CPI住所項價格的傳導(dǎo)將持續(xù)顯現(xiàn)。除住宅外的核心服務(wù)價格環(huán)比升0.29%，較前值0.43%小幅回落，其中，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比降0.5%（前值降0.7%），為主要拖累項。
3月能源商品環(huán)比降4.6%，前值升0.5%，其中，汽油價格環(huán)比降4.7%，前值升0.9%，為主要拖累項。
3月食品價格環(huán)比自2月的0.4%顯著回落至0%，其中，家庭食品環(huán)比降0.3%，前值升0.3%，肉類、水果和蔬菜價格為主要下拉力量；非家庭食品延續(xù)較強增長，環(huán)比升0.6%，前值升0.6%。
核心商品方面，3月核心商品環(huán)比為0.2%，前值0%。其中，服裝環(huán)比增0.3%，前值增0.8%；新車環(huán)比增0.4%，前值增0.2%；二手車和卡車環(huán)比降0.9%，前值降2.8%；醫(yī)療商品環(huán)比增0.6%，前值增0.1%。向前看，全球供應(yīng)鏈問題好轉(zhuǎn)對緩解商品價格的利好因素可能在消退，而且，美元指數(shù)走弱將導(dǎo)致商品進口價格產(chǎn)生一定波動。
美聯(lián)儲公布3月議息會議紀(jì)要。美聯(lián)儲每年召開8次議息會議，會議紀(jì)要（Minutes）是對政策形成過程和政策背后邏輯的詳細說明，一般在會議三周后公布。2023年4月12日公布的3月議息會議紀(jì)要有三點關(guān)鍵信息，一是在經(jīng)濟、通脹、金融風(fēng)險多個目標(biāo)平衡的背景下，美聯(lián)儲內(nèi)部判斷上的分歧趨于收斂，一些（“some”）前期傾向于加息50bp的官員下調(diào)加息預(yù)期，并支持在3月加息25bp，一些（“several”）傾向于暫停加息的官員在看到系統(tǒng)性風(fēng)險平息后選擇在3月支持加息25bp；二是對經(jīng)濟的擔(dān)憂有所上升，美聯(lián)儲工作人員認(rèn)為2023年經(jīng)濟陷入淺衰退（“mild recession”）可能是基準(zhǔn)情形，金融條件收緊傳遞至信用環(huán)境收縮的幅度將最終決定經(jīng)濟回落的節(jié)奏；三是與會者總體認(rèn)為未來可能還有一些政策緊縮的空間（“someadditional policy firming may be appropriate”），3月點陣圖顯示，2023年利率終點中位數(shù)為5.125%，18位與會者中，有17位與會者認(rèn)為2023年政策利率可能在5%-5.25%，兩者均對應(yīng)今年5月應(yīng)該是最后一次加息。
美聯(lián)儲對3月美國銀行業(yè)危機的態(tài)度以及未來美聯(lián)儲貨幣政策路徑是市場對3月會議紀(jì)要的主要關(guān)注點。紀(jì)要顯示，一方面，雖然一些（“several”）官員前期認(rèn)為銀行業(yè)危機對金融穩(wěn)定性以及宏觀經(jīng)濟的負(fù)面沖擊需要時間來反應(yīng)，因此在3月暫停加息可能是合適的，但這些官員也注意到，美聯(lián)儲推出的流動性工具已經(jīng)有效平穩(wěn)市場情緒，有效抑制系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，因此最終決定投票加息25bp。另一方面，一些（“some”）與會者前期認(rèn)為通脹仍然太高，3月前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)（通脹、就業(yè)）都偏強，因此在3月加息50bp可能是合適
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