>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解超預(yù)期的信貸-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 599KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊,鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3月新增社融5.38萬億元，高于市場平均預(yù)期的4.42萬億（WIND口徑），同比多增7309億元；存量社融增速提升0.1pct至10%。各分項中，實體信貸改善最為明顯，同比多增7211億元。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計，2023年3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7309億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.95萬億元，同比多增7211億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加427億元，同比多增188億元；委托貸款增加174億元，同比多增67億元；信托貸款減少45億元，同比少減214億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1790億元，同比多增1503億元；企業(yè)債券凈融資增加3288億元，同比少增462億元；政府債券凈融資增加6022億元，同比少增1052億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加614億元，同比少增344億元。
實體信貸新增3.95萬億元，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來同期新高。從票據(jù)融資減少4687億元，同比多減7874億元來看，3月信貸仍然主要是需求驅(qū)動，信貸供給相對偏緊。央行一季度調(diào)查問卷結(jié)果顯示一季度銀行貸款需求指數(shù)為78.4%，為近十年同期新高，同比提升了6.1pct，其中基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、批發(fā)零售等行業(yè)貸款需求指數(shù)同比分別回升3.7、3.6、8.1與5.3pct。需求偏強(qiáng)與微觀主體預(yù)期有不同程度恢復(fù)、地方政府起跑即沖刺等背景有關(guān)；也與貸款利率偏低、銀行以價換量有關(guān)。
根據(jù)央行一季度對銀行的調(diào)查問卷報告，一季度末銀行貸款需求指數(shù)為78.4%，環(huán)比上升18.9pct，同比上升6.1pct。
制造業(yè)貸款需求指數(shù)為73.9%，同比回升3.6pct；基建貸款需求指數(shù)為71%，同比回升3.7pct；批發(fā)零售業(yè)貸款需求指數(shù)為68%，同比回升5.3pct；房地產(chǎn)業(yè)貸款需求指數(shù)為55.3%，同比回升8.1pct。
貸款需求偏強(qiáng)，一方面是因為疫情達(dá)峰后，企業(yè)部門的預(yù)期修復(fù)，政府部門開年即沖刺，房地產(chǎn)紓困政策落地以及銷售恢復(fù)后地產(chǎn)企業(yè)需求的恢復(fù)；另一方面也與年初以來貸款利率進(jìn)一步下行，企業(yè)部門融資成本相對偏低，銀行用價換量有關(guān)。
在實體信貸中，企業(yè)短貸新增1.08萬億元，同比多增2726億元，部分是因為短貸利率偏低，可能對票據(jù)融資形成替代，歷史上在信貸額度偏緊時，兩者存在一定的負(fù)相關(guān)性。綜合票據(jù)融資與企業(yè)短期貸款，3月企業(yè)短期融資同比少增5148億元，從過往經(jīng)驗看，盈利處于回升通道的時候，企業(yè)部門一般會減少短期融資，增加中長期融資。企業(yè)中長貸新增2.07萬億元，同比多增7252億元。除基建與制造業(yè)支撐之外，我們估計房地產(chǎn)開發(fā)貸可能有一定恢復(fù)。
邏輯上，企業(yè)部門短期貸款與票據(jù)融資都是給企業(yè)補(bǔ)充經(jīng)營性現(xiàn)金流動的融資工具，兩者存在一定的替代性。從過往數(shù)據(jù)看，兩者確實存在一定的負(fù)相關(guān)性。
今年3月票據(jù)融資減少4687億元，同比多減7874億元，企業(yè)短期貸款增加1.08萬億元，同比多增2726億元，兩者合計同比少增5148億元，整體看企業(yè)部門在減少短期融資，而增加中長期融資。從過往經(jīng)驗看，當(dāng)企業(yè)部門短期貸款及票據(jù)融資偏弱而中長期融資偏強(qiáng)時，盈利多數(shù)會處于回升通道。
居民短貸新增6094億元，居民中長貸新增6348億元，分別同比多增2246億元與2613億元。居民中長貸的好轉(zhuǎn)對應(yīng)地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)，這是今年一季度以來經(jīng)濟(jì)分化式復(fù)蘇的背景下主要超預(yù)期的點；居民短貸在耐用品消費偏弱的背景下仍然較為強(qiáng)勢值得關(guān)注，我們理解背后一是政策引導(dǎo)下，居民短貸中的經(jīng)營貸可能多增；二是3月服務(wù)消費可能在進(jìn)一步回升，帶來信用卡貸款等部分消費貸的恢復(fù)；三是二手房市場的較快恢復(fù)帶來裝修等關(guān)聯(lián)貸款需求。
3月財新服務(wù)業(yè)PMI為57.8%，較上月提升2.8個點，創(chuàng)下28個月以來新高；官方服務(wù)業(yè)PMI為56.9%，較上月提升1.3個點。兩者均指向3月服務(wù)業(yè)仍在加速恢復(fù)，這可能給居民部門的消費貸款帶來一定的增量。
未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增1790億元，同比多增1503億元，主要與貸款需求改善，企業(yè)開票增多與銀行貼現(xiàn)至表內(nèi)的規(guī)模下降等因素有關(guān)；信托貸款減少45億元，委托貸款新增174億元，企業(yè)債新增3288億元，政府債新增6022億元，同比變化有限，均在市場預(yù)期之內(nèi)。
根據(jù)用益信托網(wǎng)1的統(tǒng)計，截至2023年4月4日，3月房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品的成立規(guī)模為40.62億元，環(huán)比增加35.79%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模253.43億元，環(huán)比增加21.94%；投向金融領(lǐng)域的產(chǎn)品成立規(guī)模337.43億元，環(huán)比增加23.25%；工商企業(yè)類信托成立規(guī)模86.92億元，環(huán)比增加55.00%。
M2同比增長12.7%，較2月下降0.2pct，基數(shù)升高、政府債融資同比少增導(dǎo)致銀行對政府債權(quán)擴(kuò)張速度放緩、國外凈資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩等因素可能均有一定貢獻(xiàn)。M1同比增長5.1%，較2月下降0.7pct，低利率+高信貸環(huán)境下企業(yè)可能做了部分金融投資，部分活期存款轉(zhuǎn)為定期存款或理財；以及出口低位的環(huán)境下，企業(yè)結(jié)售匯規(guī)模偏低，帶來的增量貨幣偏低。
M1主體是企業(yè)活期存款，主要受五個因素影響：一是金融對企業(yè)部門的融資支持；二是居民部門消費或購房活動帶來的存款轉(zhuǎn)移；三是政府部門收支；四是海外部門帶來的外匯借由結(jié)售匯
|
|
