>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月非農(nóng)數(shù)據(jù)及市場反應(yīng)邏輯-230408
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2023/4/9 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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美國2023年3月新增非農(nóng)23.6萬人，略高于市場預(yù)期的23萬人。顯示美國新增就業(yè)雖較前期放緩，但仍保持一定韌性。新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)在服務(wù)業(yè)，包括休閑和酒店業(yè)、健康保健和社會(huì)救助、政府、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)，其中休閑酒店業(yè)等就業(yè)人數(shù)仍低于疫情前水平，屬于少數(shù)在補(bǔ)疫情缺口的行業(yè)；對利率較為敏感的地產(chǎn)和租賃業(yè)以及建筑業(yè)為主要拖累項(xiàng)。此外，新增就業(yè)廣度較2月小幅提升，3月有60.2%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長（2月為57.4%）。
2023年3月新增非農(nóng)23.6萬人，略超出市場預(yù)期的23萬人，較前6個(gè)月月均新增的33.4萬人顯著回落。2023年1月數(shù)據(jù)由增50.4萬人下修至47.2萬人，2023年2月數(shù)據(jù)由增31.1萬人上修至32.6萬人。
2月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)在服務(wù)業(yè)，包括休閑和酒店業(yè)、健康保健和社會(huì)救助、政府、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)，分別新增7.2萬人（前3月平均月增8.2萬人）、5.1萬人（前3月平均月增7.5萬人）、4.7萬人（前3月平均月增6.2萬人）、3.9萬人（前3月平均月增4.1萬人）；對利率較為敏感的地產(chǎn)和建筑業(yè)就業(yè)為主要拖累項(xiàng)。一方面，美國服務(wù)消費(fèi)持續(xù)回暖以及疫情擾動(dòng)有利于休閑和酒店業(yè)以及醫(yī)療衛(wèi)生就業(yè)修復(fù)；另一方面，受高利率影響，3月建筑、地產(chǎn)和租賃業(yè)為主要拖累項(xiàng)，分別減少9000人和7200人。
3月住戶調(diào)查數(shù)據(jù)（household survey）亦保持偏強(qiáng)特征。失業(yè)率（U3）為3.5%，低于前值的3.6%和市場預(yù)期的3.6%。U6失業(yè)率下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，主要由于失業(yè)人口以及邊際勞動(dòng)力人口下降所致。3月勞動(dòng)參與率維持上行態(tài)勢，達(dá)62.6%，其中，55歲+人群為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。向前看，勞動(dòng)力供給進(jìn)一步上行疊加勞動(dòng)力需求回落有利于緩解未來薪資壓力。
3月失業(yè)率回落至3.5%，前值3.6%，其中，失業(yè)人口下行9.7萬人、就業(yè)人口（household employment）上升57.7萬人為主要原因。
此外，U6失業(yè)率小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，主要由于失業(yè)人口以及邊際勞動(dòng)力人數(shù)下降所致。U6失業(yè)率的計(jì)算方式為U6=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)+邊際勞動(dòng)力人口1）/（勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)+邊際勞動(dòng)力人口）。3月失業(yè)人數(shù)以及邊際勞動(dòng)力人數(shù)分別下行9.7萬人以及10.7萬人。
3月勞動(dòng)參與率上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.6%，其中，55歲+人群勞動(dòng)參與率從38.4%上升至38.6%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。勞動(dòng)參與率=勞動(dòng)力人口/（勞動(dòng)力人口+非勞動(dòng)力人口），整體來看，3月勞動(dòng)力人口上行48萬人，非勞動(dòng)力人口下降32萬人。
3月時(shí)薪環(huán)比增0.3%，高于前值的0.2%，符合市場預(yù)期。3月非農(nóng)時(shí)薪同比增4.2%，低于前值的4.6%，略低于預(yù)期的4.3%。一季度時(shí)薪年化同比增速3.8%，較2022年3、4季度的4.7%和4.6%顯著回落。簡單來看，美國薪資處于“放緩+韌性”的特征之下。一些非短期的結(jié)構(gòu)性因素如退休人數(shù)增加、移民人數(shù)減少、部分制造業(yè)回流可能導(dǎo)致薪資整體中樞高于疫情前水平，且存在調(diào)整粘性；但同時(shí)周期性因素仍在不斷累加，給薪資通脹帶來下行推動(dòng)。一則，2月JOLTS報(bào)告顯示，企業(yè)雇傭需求回落導(dǎo)致職位空缺數(shù)量顯著下行（2月職位空缺減少63.2萬），就業(yè)供需缺口進(jìn)一步收窄至400萬人（前值480萬人）；二則，周度工作時(shí)長以及臨時(shí)就業(yè)人數(shù)降低；三則，3月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期回落，其中，就業(yè)指數(shù)從54顯著回落至51.3、價(jià)格指數(shù)從65.6下行至59.6。三方面因素都反映企業(yè)定價(jià)能力轉(zhuǎn)弱以及就業(yè)市場供需緊張的情況已有明顯松動(dòng)。
3月時(shí)薪環(huán)比增0.3%，高于前值的0.2%，但符合市場預(yù)期。其中服務(wù)時(shí)薪環(huán)比升0.2%，持平前值；商品生產(chǎn)時(shí)薪環(huán)比升0.5%，高于前值的0.2%。3月非農(nóng)時(shí)薪同比增4.2%，前值增4.6%，預(yù)期增4.3%。其中，商品生產(chǎn)（goods producing）薪資顯著回升，3月環(huán)比增0.5%，前值增0.2%；服務(wù)業(yè)（private service providing）薪資環(huán)比增0.2%，前值增0.2%?？傮w來說，制造業(yè)（環(huán)比增0.5%）、建筑業(yè)（環(huán)比增0.4%）、公用事業(yè)（環(huán)比增0.9%）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（環(huán)比增0.5%）、金融業(yè)（環(huán)比增0.3%）為薪資增速的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；其他服務(wù)業(yè)（環(huán)比降0.9%）為主要拖累項(xiàng)。
往前看，薪資價(jià)格逐步走低仍是中期趨勢。一則，4月4日公布的2月JOLTS報(bào)告顯示，企業(yè)雇傭需求回落導(dǎo)致職位空缺數(shù)量顯著下行，2月職位空缺減少63.2萬，疊加勞動(dòng)力供給提升41.9萬人，整體勞動(dòng)力供給和需求缺口從486萬人下降到400萬人，職位空缺和失業(yè)人數(shù)比率從1.9倍下降到1.7倍。二則，2月周度工作時(shí)長從34.5小時(shí)下降到34.4小時(shí)，為2020年5月以來最低水平，疊加臨時(shí)工人數(shù)顯著下行1.07萬人，反映企業(yè)用工需求疲軟。三則，3月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期回落至51.2（前值55.1），其中新訂單指數(shù)從62.6下行至52.2，就業(yè)指數(shù)從54回落至51.3，價(jià)格指數(shù)從65.6下行至59.6。三方面因素都反映企業(yè)定價(jià)能力轉(zhuǎn)弱以及就業(yè)市場供需結(jié)構(gòu)有明顯好轉(zhuǎn)，有利于薪資價(jià)格進(jìn)一步回落。
但長期結(jié)構(gòu)性因素可能導(dǎo)致薪資的價(jià)格中樞較疫情前更高。我們在3月1日報(bào)告《美國此輪失業(yè)率低的原因是什么？》中提到，一方面，疫情導(dǎo)致退休曲線進(jìn)一步陡峭化，導(dǎo)
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