>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：中觀景氣分化-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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3月制造業(yè)PMI小幅回落0.7個點(diǎn)至51.9。從指標(biāo)拆解看，生產(chǎn)項(xiàng)環(huán)比下降2.1個點(diǎn)，拖累PMI 0.5個點(diǎn)，貢獻(xiàn)了制造業(yè)PMI環(huán)比降幅的75%。前期報告《供求環(huán)比高斜率修復(fù)后的分化調(diào)整》中我們已詳細(xì)闡釋了背后的宏觀邏輯。1月需求快速恢復(fù)，2月生產(chǎn)大幅跟上，3月需求沒有進(jìn)一步加速，帶動偏快的生產(chǎn)和庫存調(diào)整。景氣面同樣有所走弱，處景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)數(shù)由2月的14個下降至11個，醫(yī)藥、農(nóng)副食品、石油煉焦由景氣擴(kuò)張進(jìn)入收縮區(qū)間。
3月制造業(yè)PMI51.9，環(huán)比小幅回落0.7個點(diǎn)；2022年10月至2023年2月制造業(yè)PMI分別為49.2、48、47、50.1、52.6。
從5大權(quán)重指標(biāo)拆解，新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送、主要原材料指標(biāo)環(huán)比分別-0.5、-2.1、-0.5、-1.2、-1.5個點(diǎn)，對制造業(yè)PMI環(huán)比的拉動分別為-0.2、-0.5、-0.1、+0.2、-0.2個點(diǎn)。
15個制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，11個行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，較2月減少了3個；其中，醫(yī)藥、農(nóng)副食品、石油煉焦景氣由擴(kuò)張進(jìn)入緊縮區(qū)間。
2022年10月至2023年2月位于擴(kuò)張區(qū)間的制造業(yè)細(xì)分行業(yè)個數(shù)分別為7個、6個、1個、6個、14個；按照季度均值來看，2022年1季度至2023年1季度分別為4.3個、5.7個、10.3個、4.7個和10.3個。
從邊際變化來看，15個行業(yè)中僅計(jì)算機(jī)通信電子景氣繼續(xù)上行，其余均有所放緩。（1）計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)景氣環(huán)比上行3.7個點(diǎn)；（2）服裝產(chǎn)業(yè)鏈（紡服、化纖）、醫(yī)藥、電氣機(jī)械、石油煉焦、金屬制品環(huán)比降幅較大，超過5個點(diǎn)，或與這些行業(yè)2月生產(chǎn)上行過快有關(guān)；（3）通用和專用設(shè)備、原材料（黑色、有色、化工、非金屬礦）、消費(fèi)品行業(yè)（農(nóng)副食品和汽車）環(huán)比降幅較小。關(guān)于計(jì)算機(jī)通信電子景氣度的走高，值得關(guān)注的一個特征是其出口訂單繼續(xù)低迷，但內(nèi)需訂單大幅改善、生產(chǎn)經(jīng)營活動走高。我們理解一則可能和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略開始影響地方投資布局有關(guān)；二則和企業(yè)加快芯片等領(lǐng)域的采購，維持安全的庫存水位有關(guān)；三則和人工智能影響下的投融資活躍有關(guān)。
15個行業(yè)中，僅1個行業(yè)景氣上行，計(jì)算機(jī)通信電子景氣環(huán)比上行3.7個點(diǎn)。
其余14個行業(yè)景氣均有所放緩，其中，化纖橡塑、紡服降幅較大，分別下降10.9和10.7個點(diǎn)；電氣機(jī)械、醫(yī)藥、石油煉焦、金屬制品環(huán)比分別下降8.1、7.7、7.4和6.9個點(diǎn)；黑色冶煉、通用設(shè)備、專用設(shè)備、化工、有色冶煉、非金屬礦制品環(huán)比分別下降4.4、4.1、3.3、3.1、2.6和2.4個點(diǎn)；農(nóng)副食品、汽車環(huán)比分別下降2.0和1.7個點(diǎn)。
從景氣度看，通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子絕對景氣度和分位值均明顯領(lǐng)先。（1）通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子絕對景氣度位于55以上，分位值水平也處于行業(yè)前三；（2）其余中游裝備制造（專用設(shè)備、電氣機(jī)械、金屬制品）和原材料（非金屬、有色、黑色、化工）景氣分位值也在70%以上；（3）消費(fèi)品制造景氣分位值相對偏低，內(nèi)部呈現(xiàn)汽車>紡服產(chǎn)業(yè)鏈>醫(yī)藥>農(nóng)副食品的分化特征。汽車出廠價格仍在繼續(xù)走弱，但整體景氣度環(huán)比上月變化不大，初步呈現(xiàn)企穩(wěn)特征。
絕對景氣度方面，通用設(shè)備、紡服、計(jì)算機(jī)通信電子最高，位于55以上；汽車、非金屬礦制品、金屬制品、電氣機(jī)械、有色冶煉、化纖橡塑、專用設(shè)備、化工景氣度位于50-55區(qū)間；醫(yī)藥、農(nóng)副食品、石油煉焦、黑色冶煉景氣度位于50以下的緊縮區(qū)間。
以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除行業(yè)景氣度中樞差異，通用設(shè)備景氣分位值最高，在80%以上；專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、非金屬礦制品、有色冶煉、化工、黑色冶煉、汽車、電氣機(jī)械、金屬制品景氣分位值位于70%-80%之間；化纖橡塑、紡服景氣分位值位于50%-70%之間；石油煉焦、醫(yī)藥、農(nóng)副食品分位值在50%以下。
從價格看，3月兩大價格指標(biāo)再度走弱。這意味著在制造業(yè)既定供給強(qiáng)度下，需求承接力度不夠。同期PPI可能繼續(xù)處于壓力位。通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、有色出廠價格環(huán)比改善，與上述行業(yè)的景氣領(lǐng)先有一定關(guān)系。以出廠價格減去購進(jìn)價格度量，通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、醫(yī)藥、有色和黑色利潤空間改善，而其余行業(yè)利潤空間環(huán)比走弱。
3月制造業(yè)PMI出廠價格指標(biāo)48.6，低于前值的51.2；購進(jìn)價格指標(biāo)50.9，低于前值的54.4。
細(xì)分行業(yè)出廠價格方面，通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、有色冶煉出廠價格環(huán)比分別上行3.6、2.2和0.7個點(diǎn)，其余行業(yè)出廠價格走弱，專用設(shè)備（環(huán)比下行10.8個點(diǎn)，下同）、汽車（-3.2）、電氣機(jī)械（-4.6）、醫(yī)藥（-4.7）、農(nóng)副食品（-4.9）、紡服（-1.4）、石油煉焦（-14.8）、化工（-9.9）、黑色冶煉（-3.8）、非金屬礦制品（-40.1）、金屬制品（-1.8）、化纖橡塑（-10.5）。
細(xì)分行業(yè)購進(jìn)價格方面，電氣機(jī)械、農(nóng)副食品、非金屬礦制品購進(jìn)價格環(huán)比上行4.6、6.0和5.6個點(diǎn)，其余行業(yè)購進(jìn)價格走弱，專用設(shè)備（-3.4）、通用設(shè)備（-6.4）、汽車（-2.3）、計(jì)算機(jī)通信電子（-2.8）、醫(yī)藥（-7.1）、紡服（-1.2）、有色冶煉（-8.6）、石油煉焦（-6.3）、化工（-1.2）、黑色冶煉（-8.6）、金屬制品（-0.2）、化纖橡塑（-1
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