>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解美國(guó)中小銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移？-230330
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2023/3/30 |
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廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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近期，美國(guó)中小銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)H.8表格，美國(guó)小銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)貸款、住宅地產(chǎn)貸款、商業(yè)和工業(yè)貸款、消費(fèi)貸款的貢獻(xiàn)分別達(dá)到70%，38%、34%和24%。若儲(chǔ)蓄持續(xù)轉(zhuǎn)移，是否可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響？
3月美國(guó)銀行業(yè)暴雷風(fēng)波導(dǎo)致中小銀行儲(chǔ)蓄端恐慌性擠提。3月24日公布的H.8表格顯示，自3月8日至3月15日，本土資產(chǎn)規(guī)模前25家銀行儲(chǔ)蓄上升660億美元，其他小銀行儲(chǔ)蓄下降1200億美元（本土規(guī)模前25家銀行的定義為境內(nèi)資產(chǎn)排名前25名的商業(yè)銀行）。此外，H.8表格顯示，資產(chǎn)規(guī)模前25名的銀行以及其他小銀行持有現(xiàn)金規(guī)模顯著上行，分別增加3051億美元和967億美元，顯示銀行業(yè)整體為應(yīng)對(duì)擠提風(fēng)險(xiǎn)而增加對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的需求。
此外，美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口、以及BTFP規(guī)模變化也反映了小銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的問(wèn)題仍在持續(xù)。ICI貨幣市場(chǎng)基金總資產(chǎn)在3月15日和22日當(dāng)周分別顯著上升1210億和1174億美元，周度上升幅度處于歷史99分位數(shù)，3月總體上行3117億美元；美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口在3月16日以及3月23日當(dāng)周的使用額度分別是1528億美元和1102億美元，美聯(lián)儲(chǔ)BTFP在這兩周的使用額度分別是119億和536億美元。
作為信貸的主要供給方之一，美國(guó)小銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)貸款、住宅地產(chǎn)貸款、商業(yè)和工業(yè)貸款、消費(fèi)貸款的貢獻(xiàn)分別達(dá)到70%，38%、34%和24%，因此，若儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移持續(xù)，可能導(dǎo)致小銀行進(jìn)一步收緊貸款條件，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
需要指出的是，在硅谷銀行事件之前，美國(guó)中小銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始下降。一則高利率環(huán)境下中小銀行持有資產(chǎn)凈值下降，若因流動(dòng)性問(wèn)題選擇虧本售賣資產(chǎn)，則會(huì)侵蝕銀行資本金，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升；二則美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金利率遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄利率，降低儲(chǔ)蓄意愿；三則在美國(guó)銀行業(yè)16.3萬(wàn)億美元的儲(chǔ)蓄總額中，約有7萬(wàn)億美元為未保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄，對(duì)比貨幣市場(chǎng)基金高質(zhì)量高流動(dòng)性資產(chǎn)，未保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致其吸引力下降。硅谷銀行的暴雷事件，進(jìn)一步加劇了上述過(guò)程，提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的斜率。
自美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月開(kāi)始加息、6月開(kāi)始縮表后，美國(guó)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模就開(kāi)始持續(xù)回落，截止2022年年末，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模從4月高點(diǎn)18.1萬(wàn)億美元回落至12月17.7萬(wàn)億美元。
一則，美聯(lián)儲(chǔ)加息提升整體利率曲線，壓降長(zhǎng)久期資產(chǎn)凈值，造成未兌現(xiàn)虧損，若銀行在流動(dòng)性緊張的背景下選擇虧本賣出此類資產(chǎn)，則虧損部分將被記入會(huì)記報(bào)表中，侵蝕銀行資本金，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。彭博美債指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，長(zhǎng)期美債回報(bào)率在-30%以上，F(xiàn)DIC數(shù)據(jù)顯示，銀行未兌現(xiàn)虧損（unrealizedloss）自2022年年初開(kāi)始持續(xù)惡化。一般來(lái)說(shuō)，銀行資產(chǎn)端虧損可以由銀行資本金吸收，但若資產(chǎn)端虧損導(dǎo)致儲(chǔ)戶加速轉(zhuǎn)移儲(chǔ)蓄（SVB案例），則銀行資本金再多也很難抵抗超大規(guī)模流動(dòng)性緊縮。根據(jù)加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，3月9日，SVB就面臨420億美元提款或者匯款到其他銀行的需求，約占銀行存款總額的四分之一（總存款1730億美元），在3月28日聽(tīng)證會(huì)中，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席Michael Barr表示，繼3月9日瘋狂提儲(chǔ)之后，3月10日的提款需求可能達(dá)到1000億美元；而2022年4季度，SVB一級(jí)資本充足率高達(dá)15.2%（對(duì)比JPM一級(jí)資本充足率為13.2%）。換言之，再充足的資本也無(wú)法抵抗恐慌性儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，參考3月11日外發(fā)報(bào)告《非農(nóng)數(shù)據(jù)、SVB以及資產(chǎn)反應(yīng)邏輯》。
二則，快節(jié)奏加息推升短端利率，刺激私人部門將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移至貨幣市場(chǎng)基金。一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金資金主要投資于短期美債、回購(gòu)協(xié)議、銀行存單、商業(yè)票據(jù)等，截至3月，3月期美債收益率、美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)利率、1年期銀行存單利率分別在4.65%、4.8%、和5%左右，而美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)儲(chǔ)蓄賬戶利率僅為0.01%，與貨幣市場(chǎng)基金利率形成極大反差。
三則，美國(guó)銀行儲(chǔ)蓄總額達(dá)16.3萬(wàn)億美元，其中約6萬(wàn)億美元為未保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄，對(duì)比貨幣市場(chǎng)基金高質(zhì)量高流動(dòng)性資產(chǎn)，未保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確實(shí)沒(méi)有吸引力。
硅谷銀行事件后，美聯(lián)儲(chǔ)提供的流動(dòng)性工具以及財(cái)政部和FDIC對(duì)儲(chǔ)戶的擔(dān)保有效地緩解了恐慌性擠提，避免更多區(qū)域型銀行破產(chǎn)；但從微觀層面來(lái)看，儲(chǔ)蓄保證僅限于被接管的銀行，儲(chǔ)戶追求更高的回報(bào)以及擔(dān)憂未保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄損失的兩個(gè)邏輯并無(wú)變化，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的過(guò)程可能仍將持續(xù)。
在硅谷銀行事件后，美聯(lián)儲(chǔ)提供的流動(dòng)性工具以及財(cái)政部和FDIC對(duì)儲(chǔ)戶的擔(dān)?？梢杂行Ь徑饪只判詳D提，避免更多區(qū)域型銀行破產(chǎn)。在硅谷銀行暴雷后，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal DepositInsurance Corporation，F(xiàn)DIC）推出兩項(xiàng)緊急救助措施：（1）通過(guò)宣布SVB以及Signature Bank為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)例外情況（“systemic risk exception”），F(xiàn)DIC將保全兩家銀行所有儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄；（2）美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部宣布推出銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program，BTFP)，該計(jì)劃將為所有有資格使用美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的聯(lián)邦保險(xiǎn)銀行提供最長(zhǎng)一年的有抵押貸款，抵押物可以是國(guó)債
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