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雙輪驅(qū)動(dòng)之下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情火熱。我們將23年主線總結(jié)為“思變”的Δ三重奏，數(shù)字經(jīng)濟(jì)為其中政策反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)的交集。政策、技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)愈發(fā)明晰：《數(shù)字中國規(guī)劃》政策力度超預(yù)期、ChatGPT點(diǎn)燃“AI的iPhone時(shí)刻”。短期積累較大漲幅后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)面臨的首要問題是“位置感”判斷。我們梳理了產(chǎn)業(yè)鏈上下游19個(gè)細(xì)分行業(yè)，來對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)當(dāng)前“勝率-賠率”進(jìn)行全方位刻畫。
　　如何看當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“位置感”？（1）盈利預(yù)期：關(guān)注盈利預(yù)測(cè)增速不斷上修的△g品種?？陀^來說當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基本面景氣度并不算高，年初以來23年盈利預(yù)測(cè)大多是下修的。不過，由于多數(shù)環(huán)節(jié)22年報(bào)下修幅度更大，會(huì)反應(yīng)為23年表觀增速的抬升，因此可按“困境反轉(zhuǎn)”的思路，優(yōu)選高彈性的△g行業(yè)。結(jié)合邊際變化視角，即盈利預(yù)測(cè)增速（景氣預(yù)期）的動(dòng)態(tài)上修交叉篩選，基本面預(yù)期占優(yōu)行業(yè)集中在中游數(shù)字芯片設(shè)計(jì)/云計(jì)算/AI，下游汽車IT/金融IT/游戲/廣告營(yíng)銷。（2）估值：尋找仍有估值修復(fù)空間的擴(kuò)散方向。AI浪潮下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)“填補(bǔ)估值溝壑”的速度明顯較快，部分環(huán)節(jié)22年10月底估值還在歷史底部，當(dāng)前估值已修復(fù)至歷史70%分位數(shù)以上，如電信運(yùn)營(yíng)商/IDC/云計(jì)算/AI/信創(chuàng)/工業(yè)軟件。不過，結(jié)構(gòu)上數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部仍有估值水位仍合意品種，短期可作為行情擴(kuò)散的潛在方向關(guān)注，主要為上游的PCB/光纖光纜/光模塊，中游的數(shù)字芯片設(shè)計(jì)，下游的醫(yī)療IT/汽車IT/廣告營(yíng)銷/游戲。（3）擁擠度：短期成交過熱，波動(dòng)可能放大。當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)細(xì)分環(huán)節(jié)換手率已達(dá)到了歷史90%分位數(shù)以上，歷史來看往往會(huì)對(duì)應(yīng)著未來股價(jià)的潛在波動(dòng)加大。擁擠度中長(zhǎng)期不決定股價(jià)走勢(shì)，但對(duì)短期買點(diǎn)判斷有借鑒意義。
　　投資結(jié)論：兼顧短期戰(zhàn)術(shù)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略。（1）戰(zhàn)術(shù)層面：短期視角之下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情火熱，部分行業(yè)估值修復(fù)較快、已不算便宜，可尋找短期勝率-賠率合意的方向進(jìn)行擴(kuò)散：估值性價(jià)比仍合意+盈利預(yù)測(cè)增速上修+高彈性△g：數(shù)字芯片設(shè)計(jì)/汽車IT/金融IT/醫(yī)療IT/游戲/廣告營(yíng)銷。（2）戰(zhàn)略層面：隨著OpenAI插件系統(tǒng)等的推出（被類比于App Store時(shí)刻），ChatGPT引領(lǐng)的這輪AI革命越來越可能成為一輪產(chǎn)業(yè)革命。參考新能源，產(chǎn)業(yè)崛起后ROE中樞快速上升會(huì)顛覆行業(yè)的基本面趨勢(shì)、也會(huì)重塑估值。因此，站在戰(zhàn)略視角下，細(xì)分行業(yè)賠率在中期未必能起到很好的判斷效果，技術(shù)、商業(yè)模式等的發(fā)展的關(guān)注權(quán)重應(yīng)加大，優(yōu)選技術(shù)革新及算力/安全等需求拉動(dòng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游細(xì)分環(huán)節(jié)：AI（模型/芯片）/云計(jì)算/光模塊/運(yùn)營(yíng)商/服務(wù)器/網(wǎng)絡(luò)安全。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，地緣不確定性等。